ARC Ratings confirma a notação "A-1" à Somincor
EMITENTES
RATING DE EMITENTE
Somincor – Sociedade Mineira de NevesNeves-Corvo, S.A.
A-1
DATA DAS NOTAÇÕES
RATING DE EMISSÕES
7 de Setembro de 2015
A-1
Curto Prazo
Curto Prazo
A ARC Ratings, S.A. (ARC Ratings) confirmou os ratings "A-1" atribuídos aos compromissos financeiros de curto
prazo da empresa mineira portuguesa Somincor- Sociedade Mineira de Neves-Corvo, S.A. (Somincor). Estes ratings têm
como base a forte capacidade de geração de fluxos da empresa e a sua sólida estrutura financeira. A estrutura
accionista da Somincor - totalmente detida pela Lundin Mining Corporation Plc (Lundin Mining) - suporta a sua forte
capacidade de honrar, atempadamente e na íntegra, os seus compromissos financeiros de curto prazo.
PERFIL DA EMPRESA
A Somincor, com sede em Portugal e fundada em 1980, é a empresa mineira concessionária da mina de Neves-Corvo,
localizada na Faixa Piritosa Ibérica, no Sul de Portugal. Actualmente a Somincor explora minério de cobre e minério de
zinco, produzindo concentrados de cobre, de zinco e de chumbo. O complexo mineiro de Neves-Corvo é constituído
por uma mina subterrânea com um poço de extracção de minério e por uma zona industrial com duas lavarias: uma
vocacionada para o processamento de minério de cobre; e outra que processa minério de zinco ou de cobre.
A Lundin Mining, accionista única da Somincor, tem sede no Canadá. O Grupo Lundin Mining é um grupo mineiro no
sector dos metais de base, produzindo actualmente concentrados de cobre, de zinco, de chumbo e de níquel, com
minas em operação no Chile, em Portugal, na Suécia, em Espanha e nos Estados Unidos da América (EUA). Além disso,
detém posições minoritárias numa mina de cobre e cobalto na República Democrática do Congo e numa refinaria de
cobalto na Finlândia.
FUNDAMENTOS DA NOTAÇÃO
Os factores chave das notações de curto prazo "A-1" atribuídas à Somincor são os seguintes:
−
Uma crescente geração de fluxos na exploração dos minérios de cobre e de zinco, com a redução dos preços em
dólares dos EUA (USD) a ser compensada pela apreciação do USD face ao euro (EUR). As operações mineiras da
Somincor apresentam uma folga significativa, sobretudo na mineração de cobre, entre as actuais despesas de
exploração (cash cost) (estimadas em cerca de 155 cêntimos de USD por libra (cts/lb)) e o preço do cobre (em torno
de 230 cts/lb). Embora esta folga possa reduzir no curto prazo devido à volatilidade nos mercados e aos receios
relativos à China e ao consumo mundial, a médio e longo prazo perspectiva-se um aumento do preço do cobre
reflectindo o aumento da escassez de metal nas minas em operação e níveis de cash cost mais elevados esperados
para os novos projectos. Também para o zinco, as perspectivas de médio e longo prazo são muito positivas
reflectindo o encerramento de minas de grande dimensão e os cash costs mais elevados dos novos projectos.
−
Um balanço muito forte, com dívida financeira líquida negativa; o programa de papel comercial é utilizado apenas
ocasionalmente para as necessidades de tesouraria.
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−
Uma vida útil da mina a longo prazo com um contrato de concessão a muito longo prazo numa jurisdição estável O contrato de concessão foi atribuído pelo Estado Português à Somincor em 24 de Novembro de 1994, por um
período inicial de 50 anos.
−
Um accionista com uma situação financeira equilibrada e que tem provado apoiar a Somincor - Após dois anos de
investimentos significativos na aquisição de novas operações, a Lundin Mining está agora focada na geração de
fluxos e na optimização dos activos, levando a significativas melhorias no seu balanço que já era forte. Os
investimentos permitiram uma maior diversificação geográfica (EUA e Chile) e de metais produzidos (mais níquel e
cobre) e um aumento dos recursos e reservas minerais do Grupo Lundin Mining. Os dividendos retirados de
Somincor não são regulares, sendo decididos com base nos excedentes de tesouraria da Somincor e nas
necessidades de investimento do Grupo.
Os principais constrangimentos do rating de crédito da Somincor são os seguintes:
−
As flutuações dos preços do cobre e do zinco - Além de reduzir as receitas, uma queda acentuada nos preços pode
afectar a liquidez da Somincor uma vez que os contratos de venda têm períodos de cotação de um a quatro meses
após o embarque (um risco que está essencialmente coberto pelo plafond disponível em linhas de crédito).
−
A flutuação do câmbio entre USD e o EUR – Este risco decorre do facto dos custos serem devidos em EUR e as
vendas serem feitas em USD. No período mais recente a depreciação do EUR face ao USD tem sido favorável para a
geração de fundos da empresa.
−
A crescente escassez do minério de cobre da Somincor e o consequente aumento dos custos de extracção e
processamento.
−
O risco de paragem de laboração, devido nomeadamente a acidentes, greves ou outros motivos (estes riscos estão
em parte cobertos por contratos de seguro).
−
Novo investimento - O possível início do investimento significativo na expansão da capacidade de operação da
mina (ainda não decidido).
EVOLUÇÃO RECENTE E PERSPECTIVAS
No primeiro semestre de 2015 o volume de negócios da Somincor aumentou 30,7%, para 166,1 milhões de euros (M€),
reflectindo aumentos nas quantidades vendidas de concentrados de cobre e de zinco, em ambos os casos acima dos
aumentos de produção (com decréscimos significativos nas existências), e aumentos dos preços de venda em euros de
ambos os metais, reflectindo a apreciação do USD.
O cobre refinado atingiu uma cotação média de 268,9 cts/lb na London Metal Exchange (LME), menos 14,3% do que
no período homólogo de 2014. Desde meados de Maio que a evolução tem sido muito negativa, com os preços a
fecharem o mês de Julho em 236,8 cts/lb, reflectindo sobretudo a apreciação do USD, menor crescimento e maiores
incertezas quanto à evolução das economias emergentes, sobretudo da China, e as incertezas quanto à situação da
Grécia e do EUR. No entanto a significativa apreciação do USD face ao EUR mais do que compensou o decréscimo dos
preços (em EUR a cotação média do cobre aumentou 5,3%, face à queda de 14,3% em USD).
O preço médio do zinco refinado na LME aumentou 4,0% nos primeiros seis meses de 2015, face ao período
homólogo de 2014, para 96,8 cts/lb (em EUR o aumento foi de 27,8%). Apesar de ter também caído nos últimos meses,
fechando o mês de Julho em 87,1 cts/lb, a cotação do zinco registou um desempenho superior ao dos outros metais
de base reflectindo o encerramento de minas de grande dimensão e o consequente aumento dos custos marginais da
produção mundial.
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A actividade global de extracção e processamento de minério da Somincor manteve-se no primeiro semestre de 2015,
com um decréscimo de 1,9% no minério extraído e um aumento de 0,7% no minério processado, mas aumentos nos
teores médios de metais contidos em ambos os minérios (de cobre e de zinco) levaram a um aumento da produção.
Este aumento foi superior no cobre (a produção de concentrados de cobre e o cobre contido aumentaram 15,3% e
17,6%, respectivamente, para 128,3 mton e 30,8 mton) do que no zinco (a produção de concentrados de zinco e o
zinco contido aumentaram 5,6% e 3,8%, respectivamente, para 73,2 mton e 33,4 mton), reflectindo um aumento do
processamento de minério de cobre (+4,9%), enquanto o processamento de minério de zinco diminuiu 8,8%.
PRINCIPAIS INDICADORES DA SOMINCOR
2014
Jan a Jun
2015
Jan a Jun
2010
2011
2012
2013
2014
Cotação Média do Cobre no LME (cts/lb)
341,8
400,1
360,6
332,3
311,3
313,1
Cotação Média do Zinco no LME (cts/lb)
97,4
99,4
88,3
86,7
98,0
93,1
96,8
2 600
3 261
3 055
3 499
3 606
1 843
1 856
Minério de Cobre
2 500
3 198
2 512
2 525
2 503
1 276
1 339
Minério de Zinco
100
63
543
974
1 102
567
517
% Cu no Minério de Cobre
3,4
2,7
2,6
2,6
2,5
2,4
2,8
% Zn no Minério de Zinco
5,7
6,4
7,3
7,1
8,0
7,3
8,2
Volume de Negócios (m€)
394 940
399 746
364 428
317 034
284 703
127 035
166 085
Excedente Bruto de Exploração (EBITDA) (m€)
229 743
187 642
143 428
105 894
80 483
40 950
57 330
Resultado Líquido de Período (m€)
139 967
104 384
72 624
55 084
44 377
14 233
32 015
Total do Activo (m€)
533 806
500 086
537 942
555 111
562 339
569 928
573 696
(6 687)
2 329
(25 744)
(10 335)
(1 342)
(35 007)
(78 248)
EBITDA em % do Vol. Negócios
58,2
46,9
39,4
33,4
28,3
32,2
34,5
Autonomia Financeira (%)
39,4
63,4
69,3
69,5
72,9
77,2
72,3
Minério Processado (mton)
Dívida Financeira Líquida (m€)
270,0
Notas:
Podem existir pequenas diferenças decorrentes de arredondamentos.
Contas de 2010 a 2014 auditadas pela PricewaterhouseCoopers.
Contas com ajustamentos efectuados pela ARC Ratings para efeitos de análise.
LME = London Metal Exchange.
cts/lb = cêntimos de dólar por libra; mton = milhares de toneladas; m€ = milhares de euros.
EBITDA = Earnings before interest, taxes, depreciations and amortizations .
Fontes:
Somincor - Sociedade Mineira de Neves Corvo, S.A..
A margem EBITDA aumentou 2,3 pp, para 34,5%, reflectindo o aumento dos preços para a Somincor, a maior
exploração de minério de cobre em vez de minério de zinco (para a mina de Neves-Corvo, aos preços actuais, a
produção de cobre é muito mais rentável do que a de zinco) e o aumento dos teores médios de metais no minério
processado. Assim, o EBITDA aumentou 40,0%, para 57,3 M€, e o resultado líquido da Somincor mais do que duplicou,
de 14,2 M€ no primeiro semestre de 2014 para 32,0 M€ no período homólogo de 2015.
A Somincor teve um semestre muito forte em termos de geração de fluxos, com o aumento significativo do EBITDA a
ser acompanhado por uma redução muito significativa do saldo de clientes no balanço (decorrente de vendas em
Junho que foram recebidas em adiantado), levando consequentemente a um aumento superior a 160% nos meios
libertos operacionais, para 104,3 M€. Assim, mesmo depois de pagar 14,4 M€ de investimentos e de distribuir 20,0 M€
de dividendos, a Somincor ainda aumentou as suas disponibilidades em 77,2 M€. Consequentemente, a empresa
manteve uma situação financeira muito sólida: autonomia financeira de 72,3% (já considerando o efeito da distribuição
de 30 M€ de dividendos que foram pagos apenas em Julho), num total de activos de 573,7 M€. As disponibilidades
excediam a dívida financeira em 78,2 M€.
A Somincor prevê atingir um volume de negócios de 209,3 M€ no ano completo de 2015 (mais 8,6% do que em 2014),
com um EBITDA de 108,5 M€ (face a 80,5 M€ em 2014) e um resultado líquido de 48,4 M€ (face a 44,4 M€ em 2014 e
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a 33,1 M€ previstos no orçamento para 2015). A Somincor prevê uma cotação média do cobre na LME de 269,6 cts/lb
no ano completo de 2015 (comparando com 300,0 cts/lb previstos no orçamento), uma cotação média do zinco de
96,0 cts/lb (versus 105,0 cts/lb) e um câmbio USD/EUR de 1,133 (versus 1,3 no orçamento) - um USD mais elevado para
as vendas da Somincor mais do que compensa os preços mais baixos em USD. Note-se que, embora tenha diminuído,
as operações mineiras da Somincor ainda mantêm uma folga significativa, sobretudo no cobre, entre o actual cash cost
(estimado em cerca de 155 cts/lb) e os preços do cobre (em torno de 230 cts/lb).
O Grupo Lundin Mining anunciou o adiamento de uma decisão sobre o projecto de investimento da Somincor de
expansão da sua capacidade de exploração de zinco, ficando pendente da execução dos trabalhos para a estabilização
e melhoria da recuperação de metal na actual lavaria de zinco, bem como da recuperação do mercado. Esta decisão foi
tomada após a conclusão do estudo de viabilidade deste projecto que inclui o desenvolvimento mineiro dos depósitos
de zinco da zona inferior do Lombador, um sistema de transporte subterrâneo para levar o minério para o poço de
extracção, expansão do poço de extracção para 5,6 milhões de toneladas por ano, expansão da lavaria de zinco para
2,5 milhões de toneladas por ano e expansão dos equipamentos para o tratamento de águas e armazenagem de
rejeitados. O valor estimado para o custo do investimento, incluindo um ano de desenvolvimento mineiro, ascende a
aproximadamente 245 M€, a realizar em dois anos.
O Grupo Lundin Mining também reportou uma geração de fluxos consolidada muito considerável no primeiro semestre
de 2015: o EBITDA aumentou de 89,2 milhões de USD (MUSD) para 501,5 MUSD, enquanto o resultado líquido
aumentou de 53,0 MUSD para 137,0 MUSD, reflectindo essencialmente o aumento do portefólio de minas do
Grupo com a inclusão das minas de Candelaria e de Eagle. No fim de Junho de 2015, a autonomia financeira do
Grupo era de 64,2%, num activo total de 7,3 mil MUSD, com dívida financeira líquida de 477 MUSD e com um plafond
de 350 MUSD por utilizar numa linha de financiamento de médio prazo. O Grupo Lundin Mining mantém-se focado na
geração de fundos e na optimização dos activos, mantendo um balanço forte.
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