“O Impacto da Microestrutura do
Mercado na formação de preços”
Pedro Grilo
Maria João Semedo
Mariana Bruschy
Fernando Silva
Microestrutura do Mercado
Será que as regras de
negociação dos mercados têm
influência nos preços?
1
Microestrutura do Mercado
Área financeira responsável pelo estudo do processo e os
resultados das trocas de activos sob um determinado
conjunto de regras de negociação
Microestrutura do Mercado
“The study of the process and outcomes of exchanging assets
under a specif set of rules (...) microstruture theory focuses
on how specific trading mechanisms affect the price formation
process”.
Maureen O’Hara
“(...) the investigation of the economic forces affecting trades,
quotes and prices. Our review covers not only (...) the nature
of transaction prices, but also (...) the interrelation between
institucional structure, strategic behavior, prices and walfare”.
B. Biais et al.
2
Microestrutura do Mercado

Em 1874 é feita a primeira referência ao conceito de
Microestrutura do mercado

Tem-se assistido a um crescente interesse nas Microestruturas do
mercado

Os estudos mais recentes distinguem-se pelo seu rigor e
validação empírica e pelo uso dos dados de alta frequência

Actualmente a teoria da Microestrutura do mercado é uma das
áreas de pesquisa mais activa em economia e finanças

O interesse neste tema aumentou com as rápidas mudanças na
estrutura, tecnologia e regulamentação que afectam a indústria de
títulos em todo o mundo
Microestrutura do Mercado


Verificar a importância da presença de informação assimétrica na
dinâmica dos preços
Analisar os determinantes empíricos do spread entre bid e ask

Diferenciar os agentes e diversos tipos de agentes - neste mercado
coexistem traders, market-makers e clientes com objectivos
estratégicos e conjuntos de informação diferentes

Relacionar com a eficiência do funcionamento do mercado, que
pode ser afectada por características institucionais
3
Microestrutura do Mercado

A existência de imperfeições nos mercados financeiros
impedem que os preços do mercado atinjam, no curto
prazo, os seus respectivos valores de equilíbrio em
mercados eficientes

Grande parte dessas imperfeições são inerente às próprias
Microestruturas dos mercados financeiros:



a presença de preços de compra e venda em vez de um
preço único
a ausência de liquidez
a presença de agentes com informação privilegiada
Microestrutura do Mercado
Bid price: Preço pelo qual são comprados os activos
Ask price: Preço pelo qual são vendidos os activos
Bid-Ask Spread: Diferença entre preços de compra e venda
dos activos
S 
Pv  Pc 
Pm
Onde,
S é o bid-ask spread,
Pv o preço de oferta de venda
Pc o preço de oferta de compra
Pm o preço médio, ou seja Pm = ( Pv
 Pc) 2
4
Microestrutura do Mercado
Dealer markets versus limit order markets

Uma ordem de mercado é uma ordem de compra ou de
venda ao preço actual praticado no mercado

Os dealers são de grande importância porque providenciam
ao mercado liquidez e permitem negócios contínuos através
da sincronização do timing das ordens dos investidores

Uma limit order é uma ordem de bolsa, de compra ou de
venda, que se torna executável quando o preço dos títulos
atinge um determinado valor que é predefinido pelo cliente,
sem ser necessário o recurso a um dealer

Os operadores de mercado têm também um papel activo na
determinação de preços
Microestrutura do Mercado
Sistemas informáticos

Nos últimos anos tem-se assistido a uma proliferação dos
meios informáticos como forma de coordenar os mercados
financeiros

Os meios informáticos permitem que os investidores
indiquem as suas opções de investimento sem terem de se
deslocar à sede do mercado

Nos mercados em que não é necessário a intermediação do
dealer, os sistemas informáticos permitem resolver os
problemas de liquidez:

Os investidores dão as ordens para o book market e o sistema
faz automaticamente a conciliação das ordens de compra com
as de venda
5
Microestrutura do Mercado
Mercados Líquidos

“Um mercado líquido é um mercado onde os participantes
podem rapidamente realizar um grande volume de negócios
com um pequeno impacto sobre os preços”.
Bank for Internacional Settlements

“…favorecem as negociações com um mínimo impacto
sobre os preços”.
Maureen O’Hara
Microestrutura do Mercado
Dimensões da Liquidez de Mercado

Tightness (Firmeza):
 Refere-se a quanto os preços de compra e venda divergem do
preço médio do mercado, reflectindo custos de negociação.
 É medida através do bid-ask spread

Depth (Profundidade):
 Está relacionada ao volume de negócios possíveis de serem
realizados sem afectar os preços prevalecentes no mercado

Resiliency (Resiliência):
 Está relacionada com a velocidade com a qual a flutuação de
preços decorrentes das negociações é dissipada
6
Microestrutura do Mercado
Informação

A mais importante fonte de informação nos nossos dias é a
opinião pública

A grande importância dada a este tipo de informação faz
com que a volatilidade dos activos aumente, devido ao facto
de, por exemplo nem toda a informação ser verdadeira

Outro tipo de informação nos dias de hoje à qual é dada
importância é a informação histórica, pois com a
generalização do uso de dados de alta frequência é
possível perceber de forma mais exacta a formação de
preços
Microestrutura do Mercado
Volume/Informação

Alguns autores defendem que: Os investidores que
detêm mais informação que o resto do mercado e operam
com base nela, esperam um aumento no volume de
transacções de títulos, de forma a maximizarem os seus
proveitos

Outros autores defendem que: Com o aumento do nível
de informação assimétrica menores serão os volumes de
transacções de títulos. Os agentes não informados não vão
ao mercado até que desapareça a desvantagem informativa
7
Microestrutura do Mercado
Volume

Quando o volume de transacções de um determinado activo
aumenta demasiado, faz com que o preço desse mesmo
activo se altere, o que pode torná-lo menos atractivo

O volume pode reduzir significativamente a importância dos
custos de transacção, pois quando são negociados grandes
volumes de activos, os custos de transacção tornam-se
irrelevantes
Microestrutura do Mercado
Interacção entre as várias Microestruturas dos mercados
Dealer
Limit order
Informação
Sistemas Informáticos
> Liquidez
> Volume
8
Microestrutura do Mercado
Case Study – Exemplo da Euronext com recurso a um Dealer
 O gestor de carteira emite a ordem no mercado
 O dealer reconhece e processa a ordem segundo os
protocolos estabelecidos e os modelos de valorização
utilizados
 O dealer tratará de distribuir a ordem no futuro
 Depois deste ajuste, o dealer comunica ao gestor de carteira
 O investidor pode ou não aprovar o ajuste
 Se aprovar, o dealer acrescenta a ordem no book market
Microestrutura do Mercado
Case Study

A distribuição das ordens no book market do dealer
constitui a base para o cálculo do:



Preço
Bid-ask spread
O dealer utiliza para calcular o preço do período seguinte:
P1 = P0 + spread
9
Microestrutura do Mercado
Conclusão

A crescente globalização dos mercados tem feito com que a
importância da Microestrutura seja cada vez maior

Os preços são sem dúvida um reflexo de todo o contexto
em que o mercado se insere

Importância crucial da evolução dos sistemas informáticos
no bom funcionamento dos mercados

O facto de os mercados financeiros serem vulneráveis à
informação pública (factores exógenos)
10