Avaliação Econômico – financeira
Como avaliar projetos com investimento de
capital sob o ponto de vista
econômico – financeiro.
Projetos são empreendimentos temporários que ocorrem em todas as
organizações. Nos tempos atuais o mercado consumidor e a
competição exigem continuamente das empresas produtos e serviços
de melhor qualidade e menor custo. Para atendê-lo as empresas
necessitam estar em permanente processo de mudança, seja lançando
um novo produto ou melhorando o atual , seja efetuando uma
ampliação ou modificação na linha de produção; seja efetuando
mudanças administrativas. Todas as mudanças visam tornar a
empresa mais competitiva e cada uma é um empreendimento ou
projeto. Executar projetos é uma característica de sobrevivência da
empresa moderna.
Objetivos do curso
Conhecer / aprimorar os conceitos e as
técnicas para elaboração da avaliação
econômico – financeira de empreendimentos/
projetos.
O curso mescla a teoria necessária para
compreensão dos tópicos com o enfoque
prático decorrente da experiência da realização
de avaliações de projetos de diversos portes
Conteúdo
Tipos de projetos
Fluxo de um projeto de investimento
Conceituação técnica do projeto
Elaboração de orçamento de um projeto.
Avaliação econômico – financeira.
Estudos de casos
Tipos de Projetos
Tipos de Projetos
Novos empreendimentos
Expansão de capacidade
Modernização
Projetos de substituição e manutenção
de capacidade (preservação)
Projetos de redução de custos
Projetos de atendimento à legislação
de outros clientes
Outros
Novos Empreendimentos
Trata-se de investimentos em novos negócios, início de
novas empresas, novos produtos , entrada no mercado
existente como novo concorrente.
Pode ser também diversificação de uma empresa
existente, aumentando assim o portifólio de negócios desta
empresa.
Um novo empreendimento pode ser uma fábrica nova,
uma empresa nova de software, uma padaria, uma loja, um
parque de diversão, etc...
É necessário se avaliar o ganho econômico financeiro do
projeto, comparar com outras oportunidades e decidir pela
mais atrativa.
Expansão de Capacidade
Uma empresa existente quer ampliar seus negócios,
ter uma fatia melhor neste mercado, obter economia de
escala reduzindo seu custo e como conseqüência obter
mais competitividade, com vantagens significativas
sobre os concorrentes.
Pode ser um aumento de produção na mesma unidade
como também investimento em uma nova unidade em
outro lugar ou mercado.
É necessário se avaliar o ganho econômico financeiro
do projeto.
Modernização
Há necessidade de constante avaliação da
capacitação tecnológica utilizada pela empresa, pois os
processos/ recursos utilizados a anos podem se tornar
obsoletos e não mais serem competitivos.
Deve haver ganhos de custo, como aumentos de
capacidade, disponibilidade, qualidade e outros,
portanto havendo ganho econômico financeiro a ser
avaliado.
Projetos de substituição e manutenção de capacidade
(preservação)
Este tipo de projeto é destinado a preservar a capacidade
operacional da planta ou processo utilizado na empresa.
Basicamente são projetos destinados a substituir
equipamentos no final de sua vida útil, a fim de assegurar que a
empresa não tenha perdas de produção.
Incluem-se também preservação em prédios e imóveis
existentes.
Estes projetos não possuem retorno econômico – financeiro ,
no entanto evitarão perdas que poderão ser causadas pela
obsolescência.
Manter o negócio.
Projetos de redução de custos
São projetos caracterizados por trazerem retorno econômico –
financeiro, em função de proporcionarem reduções de custos
operacionais (redução de consumos, aumento de disponibilidade /
eficiência, etc.), não necessariamente impactando em aumento de
capacidade.
Projetos de atendimento à legislação e clientes
No caso de atendimento á legislação são projetos obrigatórios, sem
retorno econômico – financeiro (podendo até ter) caracterizando-se
pelo fato de atenderem a qualquer tipo de legislação, governamental
ou não, que seja obrigatória.
No caso de exigências de clientes, quanto a qualidade ou produtos
específicos, deve ser feita uma avaliação para quantificar os ganhos
econômicos ou estratégicos como por exemplo o risco de perda de
mercado e conseqüente perda de receita.
Incluem-se neste tipo de projeto, exigências ao cumprimento de
normas ambientais e de segurança, nacionais ou internacionais que
devem ser observadas.
Avaliação Econômico – financeira
característica de projeto
(1) estratégico x Operacional
Projetos estratégicos – investimentos que afetam
significativamente as atividades atuais da empresa no
médio e longo prazos que impactam o retorno dos
acionistas. A análise destes projetos será feita pelo
planejamento estratégico da empresa dada a sua
importância e grandeza.
Projetos operacionais – investimentos para dar
continuidade às operações normais da empresa. Estes
projetos poderão ser analisados pelas áreas operacionais
com suporte do pessoal financeiro (taxas, impostos,
critérios, etc.)
Avaliação econômico – financeira
característica de projeto
(2) relacionamento entre projetos
Mutuamente exclusivos – quando a realização de um projeto implica
no descarte de outra opção , os projetos são mutuamente exclusivos.
Ex.: Há duas propostas de construção de uma determinada planta
química e apenas uma fábrica a ser construída pois o mercado só tem
demanda para uma unidade. Dois projetos também podem ser
mutuamente exclusivos por limitação de recursos.
Independentes – quando a realização de um projeto não implica na
não realização do outro
Ex.: uma nova linha de produção x um novo sistema de informações
da empresa
Sinérgicos – quando a realização de um projeto aumenta o retorno de
outro.
Ex.: Investimento em uma nova caldeira diminui o custo de energia e
permite um maior retorno em uma nova planta eletroquímica.
Avaliação econômico – financeira
Característica de projeto
OBS.: A classificação por tipos de investimento
representa apenas a primeira triagem para o processo
de seleção dos investimentos a serem efetivamente
realizados pela empresa.
Duas opções de investimento podem ser
independentes mas ainda concorrem no limitado volume
anual orçado de investimentos da empresa
Exemplo de fluxo de um projeto
de investimento
Fluxograma Macro do Processo
Planejamento
Início
Controle de Custos
Conceito
do projeto
Avaliação
Preliminar
Aprovação
definitiva
Atividades
Preliminares
Engenharia
Básica
CP
Origem/
proposta
de projeto
CP= CHECK –POINT
Engenharia
Detalhamento
Fluxograma Macro do Processo
Auto - controle
Controle de Custos
Planejamento
Comissionam /
partida
Operação
Normal
Relatório
Final
Acompanhamento
PA
CP
Implantação
CP= CHECK –POINT
PA= POST-AUDIT
Por que fazemos investimentos?
Como vimos anteriormente, existem vários tipos de projeto conforme
sua finalidade.
O grande apelo para um investimento é que ele seja atrativo do
ponto de vista de retorno para quem está investindo.
Para isto são necessárias ferramentas que ajudem o investidor a
tomar as melhores decisões.
O processo de tomada de decisão varia de empresa para empresa,
com esta ou aquela ferramenta, este ou aquele critério, mas sempre
considerando o melhor retorno sobre o capital investido.
Em várias empresas, principalmente grande porte, existe um plano
anual de investimentos que são os direcionados de planejamento
estratégico da empresas, de como os recursos financeiros devem ser
aplicados para se atingir as metas estabelecidas.
Mapa estratégico da empresa.
Como conceituamos nossos projetos?
Temos que justificá-lo de várias formas:
Tecnicamente (mercado,
ambientais, segurança).
Grandeza do investimento.
Retorno pretendido.
Influências nos processos
atuais.
Riscos do projeto
Avaliação jurídica – patentes!
Como conceituamos nossos projetos?
Destaque para o que chamamos de engenharia reversa:
quando se tem um orçamento limitado a um determinado
valor, estuda-se uma forma de desenvolver o projeto
dentro desse orçamento.
Inovações, novos processos, novas tecnologias com
menor custo, novos fornecedores e principalmente quebra
de paradigmas.
Conceituação Técnica de
um Projeto.
Conceituação Técnica
Definir os objetivos do projeto.
Descrever as justificativas técnicas, comerciais e
ambientais.
Definir o processo macro e recursos aplicáveis.
Definir os números macros do projeto( ganhos, custos,
ordem de grandeza do investimento, etc.)
Verificar influência no processo produtivo atual.
Verificar a necessidade de consultas (competências
internas, externas, jurídicas, segurança, ambientais, etc.)
Elaborar documento de conceituação do projeto,
colocando todas as informações técnicas, fontes dos
números, quem forneceu, responsável, revisão e data.
Avaliação Econômico – Financeira
Avaliação Econômico – financeira
Conceitos Básicos
Fato econômico x fato financeiro
Fato econômico – é um fato que gera o reconhecimento de uma
despesa ou uma receita independente da movimentação de dinheiro.
Ex.: Venda de celulose – gera receita não obrigatoriamente dinheiro.
Depreciação gera despesa e não desembolso.
Fato financeiro – é o pagamento/ recebimento de uma despesa/
receita e tem impacto direto na caixa. A despesa/ receita pode ser
reconhecida em outro momento.
Ex.: Investimento em compra de máquina – gera desembolso e não
despesa. A despesa vem com desgaste da máquina (depreciação).
Avaliação Econômico – financeira
Conceitos básicos
Valor do dinheiro no tempo
A idéia central deste tópico é que um valor
monetário de $1.000 hoje é diferente de $1.000
daqui a um ano. É preferível ter dinheiro agora e no
futuro. Isto significa que o dinheiro tem um custo
representado pela taxa de juros.
Juros
É o preço do dinheiro por um determinado tempo
É a remuneração do capital empregado
É o custo pago para se obter a antecipação de
consumo.
É o prêmio pago pela postergação do consumo
Avaliação Econômico – Financeira
Conceitos básicos
Fluxo de caixa
•É o conjunto de entradas e saídas de recursos do caixa ao longo do
tempo.
•O fluxo de caixa pode ser representado esquematicamente no diagrama a
seguir
FC1
FC2
FC4
FCn
t
FC0
FC3
Avaliação Econômico – Financeira
Conceitos básicos
Períodos Valores
0
(FC0)
1
FC1
2
FC2
n
FCn
Períodos: dias, meses, anos
Saídas de recursos – negativo
Entrada de recursos - positivo
Avaliação Econômico – Financeira
Conceitos básicos
Fluxo de caixa descontado
Como as quantias pagas e recebidas em datas diversas têm
valores diferentes, é necessário conseguir um mecanismo
para ajustar todos os valores para uma mesma data de modo
a poder compará-los. Este mecanismo é o valor presente de
um fluxo de caixa.
Avaliação Econômico – Financeira
Como Pensar um Projeto
1)Valor do investimento
Devem ser estimados valores necessários para investimento. É
comum encontrar análises que desconsideram alguns
investimentos. Todos precisam ser considerados, inclusive:
Terras e infra estrutura ,
Capital de giro necessário,
Peças e material de manutenção de estoque
Instalação etc.
Cronograma de desembolso também deve ser previsto.
Quando for o caso, deve ser considerado o valor de venda dos
ativos antigos de forma que o fluxo na data zero seja líquido
(investimento total – venda de ativos)
Elaboração de um orçamento de investimento para um
projeto
Orçamento – Levantamento
 Levantar custos dos equipamentos principais, através
de cotações preliminares ou histórico (banco de dados de
empresas de engenharia).
Levantar custos de materiais significativos , ex.:
tubulações, conexões, pequenos equipamentos, etc.
Estimar valores de outros objetos de custo como:
engenharia, gerenciamento, construção civil,
instrumentação, apoios, montagem eletromecânica,
custos indiretos, treinamentos, propagandas, etc.
Elaborar planilha de orçamentos com todas as
considerações (veremos uma planilha de exemplo).
Orçamentos – termos utilizados
Preço nacional sem impostos.
Transporte nacional.
ICMS nacional.
IPI
ISS
PIS/COFINS
CPMF
Orçamento – termos utilizados
Preço importado sem impostos.
Transporte marítimo / aéreo.
Transporte nacional.
ICMS – Importado.
IPI – importado.
II – Imposto de Importação
Despesas alfandegárias
Imposto de renda
Orçamento – Importante!
Verificar se as cotações recebidas contêm
todos os itens anteriores, quando aplicáveis.
No caso de não terem sido consideradas,
devem ser estimadas, para fins de orçamento.
Orçamento – Valores típicos em relação ao investimento
total
Engenharia/ gerenciamento : 3 - 7%
Equipamentos: 25 – 40%
Materiais: 10 – 30%
Civil: 5 – 10%
Montagem : 20 – 30%
Comissionamento / partida : 3 – 7%
Indiretos: 2 – 5%
Contingências : 5 – 10%
Avaliação econômico – financeira
Montagem do fluxo de caixa
(2) Horizonte de Planejamento
Um horizonte de análise precisa ser definido.
Este horizonte pode ser determinado pela
duração real do projeto ou pelo limite pelo qual
os erros de previsão podem se tornar
demasiadamente grandes.
Avaliação econômico – financeira
Montagem do fluxo de caixa
(3) Benefícios e Custos
Análise de projetos pressupõe que um investimento inicial gera
benefícios futuros. Devem ser pensados todos os ganhos potenciais de
um projeto – redução de custos, receitas adicionais, assim como todos
os custos que ocorrerão caso o projeto esteja em operação – maior
manutenção, maior gasto de energia, etc.
Parte-se do princípio que sempre há , pelo menos, duas alternativas a
serem estudadas.
Uma delas pode ser a manutenção do tatus quão, isto é, não fazer
coisa alguma.
A elaboração das estimativas é fase de vital importância para a análise
de projetos. Erros podem levar a administração a tomar decisões que
acarretam prejuízos para a empresa. Cuidado com as fontes de
informação!
Avaliação econômico – financeira
Montagem do fluxo de caixa
com as premissas definidas, parte-se para montagem do fluxo de
caixa, que será a base para o cálculo das diversas técnicas financeiras
de avaliação de investimento como, valor presente líquido, taxa de
avaliação de retorno, índice de liquidez e pay-back.
O cronograma de desembolso do investimento, o horizonte de
planejamento e o nível de precisão desejada para análise auxiliam na
determinação do período de análise – mensal , semestral, anual.
Para facilitar o entendimento, usaremos um exemplo para mostrar a
montagem de um fluxo de caixa:
- Suponhamos uma decisão entre comprar ou produzir internamente
um certo produto.
- para comprar estima-se uma determinada curva de preços do
produto para os próximos anos. O preço deve permanecer constante nos
próximos 5 anos, estimado em $2,15 por tonelada.
Avaliação econômico – financeira
Montagem do fluxo de caixa
Para fazer internamento será necessário comprar um equipamento que
tem vida útil de 5 anos e custo de $1.200.000,00. Sabe-se que depois de 3
anos será necessário fazer um investimento especial em manutenção de
forma a manter a máquina operando nas mesmas condições. Estima-se
que este investimento será da ordem de $250.000,00. Prevê-se também um
valor residual de aproximadamente 30% do valor de compra. Não há
equipamentos atuais a serem substituídos.
Uma outra etapa é prever o consumo. Foi informado que o consumo será
de 400.000 toneladas por ano. Para comprar será gasto $860.000,00
anualmente. Os custos anuais para produção de 400.000 t estão descritos
abaixo:
Mão – de – obra: $216.000,00
Manutenção: $120.000,00
Energia: $96.000,00
Saída de caixa: 432.000,00
Avaliação econômico – financeira
Montagem do fluxo de caixa
Num primeiro momento, vamos desconsiderar os efeitos tributários. Neste caso,
não é preciso considerar a depreciação, pois não será estimado o efeito de
imposto de renda. A saída de caixa é portanto $432.000,00 por ano. Abaixo
estão desenhadas as saídas das duas opções, A e B, sendo 15% ao ano a taxa
de desconto a ser usada :
Projeto A – Fazer internamente:
0
-1.200
1
-432
2
3
4
-432
-682
-432
5
-72
VPLA = $ - 2.633,53
Avaliação econômico – financeira
Montagem do fluxo de caixa
Projeto B - Comprar
0
1
-860
2
3
-860
-860
4
5
-860
-860
VPLB = $ - 2.882,85
Avaliação econômico – financeira
Montagem do fluxo de caixa
Como estamos tratando de custos, a melhor
alternativa é aquela que tiver a menor perda –
projeto A portanto.
Trabalhamos com 2 fluxos independentes e
escolhemos a opção que tem o melhor VLP. Estes
projetos são mutuamente exclusivos, poderíamos
utilizar um fluxo diferencial – Fluxo Projeto A – Fluxo
Projeto B. Se o valor presente líquido for positivo, o
projeto A é o melhor, caso contrário B deve ser a
opção. Caso zero, os projetos são indiferentes.
O fluxo diferencial está representado a seguir.
Avaliação econômico – financeira
Montagem do fluxo de caixa
Projeto A – projeto B
428
0
1
428
2
178
428
788
4
5
3
-1.200
VPLA-B = $ 249,33
O valor presente líquido positivo significa que o projeto A
é melhor.
Avaliação econômico – financeira
Montagem do fluxo de caixa
Alguns pontos merecem destaque na montagem do fluxo
de caixa:
1)Depreciação/ vida útil
Este item não foi tratado no exemplo, por que , por
simplificação, foram desprezados os efeitos tributários. Como
já foi dito, depreciação é uma despesa que não afeta caixa.
Mas, é preciso considerá-la para determinar o lucro líquido.
Avaliação econômico – financeira
Montagem do fluxo de caixa
2)imposto de renda e contribuição social
Depois de determinar o lucro operacional ( que inclui depreciação)
é preciso considerar contribuição social e imposto de renda – nesta
ordem. A contribuição social é de 9% do lucro operacional. Depois
de calcular a CS, chega-se a um novo lucro sobre o qual será
calculado o imposto de renda.
Lucro operacional
(-) contribuição social
(=) Lair
(-) imposto de renda
(=) lucro líquido
Avaliação econômico – financeira
Montagem do fluxo de caixa
Algumas empresas tem aspectos tributários
especiais que alteram a curva de pagamento de
impostos. Estes aspectos devem ser
considerados em uma análise de projeto.
Avaliação econômico – financeira
Montagem do fluxo de caixa
3)Valor residual
Se ao final do projeto for prevista a venda do equipamento, este aspecto
deve ser destacado gerando um fluxo positivo ao final do projeto.
4)Financiamento
Um projeto deve ter sua análise efetuada sem financiamento. O retorno
econômico/ financeiro deve ser avaliado sobre seu potencial
operacional. Uma exceção pode ser aberta para o caso de um projeto
que obtenha um financiamento específico, de modo que este passe a
fazer parte do projeto ( grandes projetos tem esta característica).
Avaliação econômico – financeira
Métodos de análise de Investimento
-Os critérios de avaliação de alternativas de investimento levam
em consideração fatores econômicos e financeiros, objetivando
sempre escolher alternativas de maior rentabilidade.
-A taxa Mínima de atratividade (TMA) é aquela que uma
proposta de investimento deve produzir para se tornar atrativa.
Esta taxa é subjetiva e espelha a política de investimento da
empresa.
-TMA = f (custo capital, risco financeiro, Tc)
-Para um investimento ser atrativo deve render mais que as
oportunidades de investimento perdidas, devido ao projeto
escolhido.
-A seguir veremos métodos mais comuns e usuais para analisar
investimentos:
Avaliação econômico – financeira
Métodos de análise de Investimento
1) Pay-Back
Pay-Back Nominal – é o tempo que o empreendimento demora
para zerar o fluxo de caixa.
50
0
$II = 80
1
30
20
20
20
2
3
4
5
t
Matematicamente podemos expressar:
II - N
X=1
FCx = 0 onde N = Pay-Back
No fluxo acima temos pay-back = 2 anos pois:
II = 80 e somatório de FC1 e FC2 (50+30) = 80
Avaliação econômico – financeira
Métodos de análise de Investimento
Pay-Back Modificado/ Descontado:
É o tempo gasto pelo empreendimento para zerar o fluxo de
caixa, levando-se em consideração o custo de oportunidade do
capital ( juros).
É superior ao pay-back normal pois considera o custo do
dinheiro.
Matematicamente podemos expressar:
II - N
X=1
FCx = 0 onde N = Pay-Back
(1+i)x
Avaliação econômico – financeira
Métodos de análise de Investimento
Solução do problema de pay-back
Receita anual = $ 5.000
Custo de Produção = $ (2.000)
Depreciação = $( 1.000).(20%)
Lucro bruto = $ 2.000
I.R. (40%) = $ (800)
Lucro líquido = $ 1.200
2.200
1
5.000
2.200
2
2.200
3
Caixa:
Receita = $5.000
Custo = $(2.000)
I.R.
= $(800)
$2.200
2.200
4
2.200
5
Vantagem do Pay-Back / Pay-Back Modificado:
Conceito de fácil compreensão e permite avaliação em
ambientes de cenários incertos, já que reflete a liquidez do
projeto.
Desvantagem do Pay-Back / Pay-Back Modificado:
Não considera a vida útil do empreendimento, pois despreza os
fluxos posteriores ao período do Pay-Back , não expressando o
retorno do mesmo.
Avaliação econômico – financeira
Métodos de análise de Investimento
Exemplo de Pay-Back:
Suponha o seguinte investimento:
Compra de equipamento para a planta de ácido clorídrico: $ 5.000 mil
produção de 1.000.000 litros/ano – preço venda = $ 5,0 / litro
Custo de produção = $2,0 / litro
Depreciação = 20% a. a.
Imposto de renda = 40% do lucro
Qual o Pay-Back deste empreendimento?
Qual o pay-back modificado considerando custo de oportunidade de 10%
a.a.?
Avaliação econômico – financeira
Métodos de análise de Investimentos
PAY-BACK = 5.000-2.200-2.200-600  (600/2.200) = 0,27
Pay- Back = 2 anos e 3,3 meses (0,27 x 12)
Pay-Back modificado:
5.000 – 2.200/1,1 – 2.200/(1,1x1,1) = X
5.000 – 2.000 – 1,818 = X = 1,182
Avaliação econômico – financeira
Métodos de análise de Investimentos
Para achar a fração (F)
1.182 =
2.200 x F
1,1 x 1,1 x (1 + 0,1 . F)
(1 + 0,1 . F) = 1,5382F
F = 1/1,4382 = 0,6953
1 = F (1,5382 – 0,1)
n = Fx12 = 8,34 meses
Pay-Back modificado = 2 anos 8,34 meses
Nota : no cálculo do Pay-Back não foram considerados os fluxos
após a determinação do tempo do retorno
Avaliação econômico – financeira
Métodos de análise de Investimentos
Exercício de Pay-Back Proposto:
Um grupo japonês deseja aplicar na África do Sul recursos de
ordem de $10.000 mil em exploração de ouro.
O investimento é basicamente em maquinaria que tem taxa de
depreciação de 10 anos , a produção esperada é de 1.000 quilos /
ano. O preço do quilo do ouro é de US$7.000 / quilo. O custo de
produção é de US$1.000 / quilo (não inclui depreciação).
O imposto de renda é de 20%
Calcular o Pay-Back e o Pay-Back modificado ( i = 10% a.a.)
10.000
5000
5000
1
2
5000
5000
3
10
Avaliação econômico – financeira
Métodos de análise de Investimentos
Pay-Back = 2 anos
Pay-Back modificado = 2 anos e 4,2 meses
Avaliação econômico – financeira
Métodos de análise de Investimentos
Exercício Proposto de Valor Presente Líquido e Taxa Interna
de Retorno:
Uma empresa de celulose deseja modificar o sistema de
enfardamento de celulose passando a utilizar celulose no
enfardamento ao invés de papel. Os dados gerais deste
projeto são:
Investimento inicial: US$ 1.500 mil
Custo do papel a ser substituído: US$ 1,2 /t celulose
Custo da celulose a ser utilizada no enfardamento : US$ 0,7 /t
celulose
Suponha para simplificação 1.000.000t/ano de celulose.
Vida útil do equipamento 10 anos
Desconsiderar efeitos tributários
Avaliação econômico – financeira
Métodos de análise de Investimentos
2)Valor Presente Líquido
Este método baseia-se no valor do fluxo de caixa descontado/ valor atual do
empreendimento, com o uso da taxa mínima de atratividade.
Note que a taxa de juros é um dado da análise do projeto e reflete a
expectativa mínima de retorno do investidor/ empresa, logo:
Se este valor (VPL) for positivo a proposta de investimento é atrativa.
Equação Matemática:
VPL =  N
X=0
FCx onde o VPL é a icógnita
(1+i)x
Avaliação econômico – financeira
Métodos de análise de Investimentos
Vantagem do Valor Presente Líquido
O VPL é um método bastante difundido e leva a conclusões sempre
acertadas.
Desvantagem do Valor Presente Líquido
Existe limitação quando se comparam alternativas de investimentos
com projetos de duração distintas, porém com algumas técnicas,
estas limitações são superadas (MMC ou valor residual do projeto
de maior duração).
Avaliação econômico – financeira
Métodos de Análise de Investimentos
Exemplo de cálculo de VPL:
II = F0 = - $500
F1 = $200
F2 = $200
F3 = $200
F4 = $200
Taxa de desconto = i = 10% por período, assim
VPL = - (500/1,10) + (200/ 1,11) + ( 200/1,12) + (200/1,13) + (200/1,14)
VPL = -500 +181,81+ 165,28 + 150,26 + 136,60
VPL = $ 133,95
Avaliação econômico – financeira
Métodos de análise de Investimentos
Cálculo do VPL
Pela HP 12c
Cfo = (500)
Cfj = 200
(g) Nj =4
i = 10% a.a.
(f) NPV
Avaliação econômico – financeira
Métodos de análise de Investimentos
1)Taxa Interna de Retorno
A avaliação de rentabilidade de um investimento pelo método da
taxa Interna de Retorno (TIR) é feita obtendo-se a taxa de juros
(remuneração do capital) que torna o valor atual do fluxo de caixa
nulo, ou ainda, é a determinação da taxa de juros que torna o
investimento inicial equivalente ao fluxo de caixa gerado por este
investimento.
Expressão Matemática:
II - N
Retorno
X=1
FCx/ (1+TIR)x = 0
onde TIR = Taxa Interna de
Avaliação econômico – financeira
Métodos de análise de Investimentos
FC1
FC2
FC3
FCN
t
II
0 = - II + FC1 / (I + i) + FC2/(I + i) 2 ...+ FCN/(I + i)n
i = Taxa Interna de Retorno (TIR)
Avaliação econômico – financeira
Métodos de análise de Investimentos
Desvantagem da Taxa Interna de Retorno:
ATIR é um método bastante difundido porém poucos analistas
conhecem sua maior limitação: a suposição de que os fluxos de
caixa gerados podem ser aplicados sempre a esta taxa, ou ainda
o método da TIR supõe que se pode alimentar marginalmente o
negócio sem que haja modificação no retorno
Avaliação econômico – financeira
Métodos de análise de Investimentos
Exemplo de Taxa Interna de Retorno:
Um grupo japonês deseja aplicar na África do sul recursos de ordem
de $ 10.000 mil em exploração de ouro.
O investimento é basicamente em maquinaria que é depreciado em
10 anos, a produção esperada é de 1.000 quilo/ano. Preço do quilo
do ouro é de US$ 7.000 / quilo. O custo de produção é de US$ 1.000
/ quilo ( não inclui depreciação)
O imposto de renda é 20%.
Ao final do 5º ano a jazida se esgota por completo.
Calcular a TIR deste investimento.
Avaliação econômico – financeira
Métodos de análise de Investimentos
Solução do problema: 41,04% a.a.
Avaliação econômico – financeira
Métodos de análise de Investimentos
Solução do problema: VPL = $ 1.009,34 e TIR = 31,11%
Avaliação econômico – financeira
Métodos de análise de Investimentos
2)Comparação entre VPL e TIR
Vamos considerar os projetos A e B abaixo:
Período
Projeto A
Projeto B
0
-165
-125
1
90
75
2
75
60
Os resultados de ambos são:
A
VPL (12%)
TIR
B
53,19
28,3%
44,45
30,8%
3
65
50
4
50
30
Avaliação econômico – financeira
Métodos de análise de Investimentos
Notem que as taxas de descontos diferentes os projetos podem ter VPLs com
vantagem ou desvantagem de um sobre o outro
A taxa de desconto apropriada para desconto desses fluxos de caixa é de 12% ao
ano.
O VPL desse projeto é de $ 53,19 e existe apenas um fluxo de caixa de
desembolso na data zero, de %165. Dessa forma, IL é equivalente a :
IL = VPL / VP desembolsos = 53,19 / 165 = 0,33224 = 32,24%
Isso significa que o projeto deve ser aceito, uma vez que para cada $1 investido, o
projeto deverá devolver $1,32. O critério aceita/rejeita, utilizando o índice de
lucratividade, é o seguinte:
Se IL > 0
Se IL < 0
aceita projeto
rejeita projeto
Avaliação econômico – financeira
Riscos e Retornos esperados
Risco
No sentido mais básico risco pode ser definido como possibilidades
de perda. Os projetos ou investimentos como possibilidades de perda.
Os projetos ou investimentos com maiores possibilidades de perda são
entendidos como mais arriscados.
Os termos risco e incerteza são usados indiferentemente com
referência à variabilidade de retornos (VPL, TIR, Pay-back) esperados
para um dado projeto.
Porém, estes têm significados bem diferentes.
A incerteza, conforme definido na estatística, relaciona-se ao
conhecimento das probabilidades ou chances de ocorrerem certos
resultados. O risco significa a probabilidade de ocorrer um evento
desfavorável.
Avaliação econômico – financeira
Riscos e Retornos esperados
Probabilidade
É a chance percentual de ocorrer um resultado.
A análise de risco/ sensibilidade é possível quando quem
analisa determinado projeto pode estimar probabilidades
relativas a vários resultados.
Avaliação econômico – financeira
Riscos e Retornos esperados
Análise de sensibilidade
Consiste em considerar, inúmeros resultados previstos
quando se avalia um projeto, estabelecendo a estes
resultados probabilidades.
Não se pode ter certeza na ocorrência dos fluxos de caixa
previstos. Há várias formas de lidar com esta incerteza, uma
delas é a análise de sensibilidade.
Análise de sensibilidade é uma técnica de simulação que
mede até que ponto os valores esperados de um modelo de
decisão serão afetados por variações de dados.
No contexto de análise de investimento, a seguinte
pergunta é respondida pela análise de sensibilidade:
Qual será a mudança de valor presente líquido ou taxa
interna de retorno se as previsões da vida útil ou dos
fluxos de caixa estiverem imprecisas?
É um instrumento que pode ser muito útil pois fornece
uma medida das conseqüências de possíveis erros de
previsão.
Avaliação econômico – financeira
Riscos e Retornos esperados
Valor esperado de retorno
Valor esperado de retorno ( Pay-back, TIR, VPL) é o retorno
médio ponderado, em que os pesos usados são as
probabilidades dos vários resultados. Embora o valor esperado
de retorno possa não acontecer, ele é um indicador de retorno
provável se o investimento for repetido sucessivas vezes.
Avaliação econômico – financeira
Riscos e Retornos esperados
Exemplo de sensibilidade e retornos esperados:
Probabilidade
VPL
(US$ Milhões)
0,25
0,50
0,25
13
15
17
3,25
7,50
4,25
Projeto A (celulose)
Pessimista
Mais Provável
Otimista
VPL Esperado 15,00
Probabilidade
VPL
(US$ Milhões)
0,10
0,10
0,25
-10
10
30
-1,00
1,00
24,00
Projeto B (petroquímica)
Pessimista
Mais Provável
Otimista
VPL Esperado 24,00
Avaliação – Lembrete
Fluxo de Caixa
É o conjunto de saídas e entradas de dinheiro ao longo do tempo.
Este registro ocorre no momento em que há movimentação financeira.
Portanto, Trabalha-se em regime de movimentação financeira.
Portanto, trabalha-se em regime de caixa e despreza-se qualquer
receita / despesa que não representem uma efetiva entrada/ saída de
recursos no caixa.
As receitas e despesas podem ser: ganhos de produtividade,
eficiência, redução de custos, custos adicionais diversos,
investimentos, etc.
O fluxo é uma ferramenta que permite medir se um investimento se
mostra interessante, através de verificação de seus ganhos esperados
versus outras oportunidades disponíveis para os mesmos recursos.
O período de fluxo a ser avaliado depende do tipo de projeto.
Avaliação – Lembrete
Valor Presente Líquido
Resultado do fluxo de caixa descontado, considerando os desembolsos
referentes a investimentos, receitas operacionais e despesas
operacionais, impostos e outras eventuais despesas financeiras,
utilizando taxas de desconto normalmente definidas pela Gerência de
Controladoria. O período de tempo a ser utilizado na elaboração do
fluxo de caixa, será definido em função da natureza do projeto e sua
expectativa de vida útil.
Avaliação – Lembrete
Taxa Interna de Retorno (TIR).
É a taxa de desconto em que o valor do fluxo de caixa do projeto,
calculado segundo a descrição anterior, é zerado.