Transaction
Advisory Services
Fertilizer Holdings AS
Laudo de Avaliação Econômico-Financeira da Yara Brasil Fertilizantes S.A.
Data-base: 31 de março de 2011
08 de julho de 2011
Ernst & Young Terco Assessoria Empresarial Ltda.
Edifício Centenário Plaza
Av. Nações Unidas, 12.995
26. Andar
04578-000 – São Paulo/SP – Brasil
Tel: +55 (11) 3055-0000
Fax: +55 (11) 3055-0200
www.ey.com.br
Fertilizer Holdings AS
Avenida Padre Cacique, 320
Porto Alegre – RS –Brasil
São Paulo, 08 de julho de 2011
Prezados Senhores.
Conforme solicitação de V.Sas., apresentamos o laudo de avaliação
econômico-financeira da Yara Brasil Fertilizantes S.A. (“Yara Brasil”)
na data-base de 31 de março de 2011, utilizando-se a metodologia do
Fluxo de Caixa Descontado (FCD), com o propósito de fornecer
subsídios à Fertilizer Holdings AS no cumprimento da Instrução CVM
361/02, posteriormente complementada pela Instrução CVM 487/10,
que dispõe sobre o procedimento aplicável às ofertas públicas de
aquisição de ações de companhia aberta.
Agradecemos a oportunidade de colaborarmos com a Fertilizer
Holdings AS e a atenção dispensada pelos seus executivos e
funcionários durante a execução deste trabalho. Caso haja quaisquer
dúvidas ou necessidade de informações adicionais, entre em contato
com o Sr. Sérgio B. Dutra de Almeida ou com o Sr. Eduardo Ceccotto
Campos pelo telefone + 55 11 3055 0128.
Atenciosamente,
Este laudo tem por objetivo atender os termos do artigo 8º da Instrução
CVM 361 contendo:
1. Preço médio ponderado de cotação das ações da Yara Brasil na
bolsa de valores nos 12 (doze) meses anteriores à data de
publicação do fato relevante, discriminando o preço das ações por
espécie e classe;
2. Valor do patrimônio líquido por ação da Yara Brasil, com base nas
Demonstrações Financeiras de 31 de março de 2011 enviadas à
CVM; e
3. Valor econômico da Yara Brasil, calculado com base na
metodologia do Fluxo de Caixa Descontado, com indicação do valor
por ação.
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Yara Brasil l Avaliação Econômico-Financeira I Estritamente Confidencial
Sérgio B. Dutra de Almeida
Sócio
Ernst & Young Terco
Eduardo Ceccotto Campos
Gerente Sênior
Ernst & Young Terco
Kenzo Otsuka
Gerente Sênior – Revisor Independente
Ernst & Young Terco
Índice
1. Sumário Executivo
04
Contexto
05
Objetivo
05
Principais premissas
06
Resultados
07
Considerações gerais e Limitações
08
2. Informações do Avaliador
10
A EYT
11
Credenciais
12
Equipe responsável
13
Declarações do Avaliador
14
3. Análise de Mercado
15
4. Análise da Empresa
21
5. Avaliação da Yara Brasil
24
Preço médio ponderado das ações
25
Valor do patrimônio líquido por ação
26
Fluxo de Caixa Descontado
27
6. Termos e Definições
33
7. Anexos
36
Pag 3
Yara Brasil l Avaliação Econômico-Financeira I Estritamente Confidencial
1. Sumário Executivo
Contexto
Objetivo
Principais Premissas
Resultados
Considerações gerais e Limitações
Pag 4
Yara Brasil l Avaliação Econômico-Financeira I Estritamente Confidencial
Sumário Executivo
Contexto
Objetivo
A Yara Brasil tem por atividade a importação de fertilizantes
intermediários e simples, produção de fertilizantes simples, mistura
física de grânulos e comercialização de fertilizantes.
Este laudo de avaliação da Yara Brasil tem por objetivo atender os
termos do artigo 8º da IN CVM 361 contendo:
Em função do (i) baixo volume de negociação das ações da Empresa e
(ii) custos relativos à manutenção da Yara Brasil como sociedade de
capital aberto com ações negociadas em bolsa, a Controladora decidiu
realizar um processo de OPA com o objetivo de realizar o cancelamento
do registro para negociação de ações nos mercados regulamentados de
valores mobiliários, de acordo com os requerimentos da CVM.
Tendo em vista esse contexto, a Controladora solicitou à EYT a
assessoria na avaliação econômico-financeira da Yara Brasil, na data
base de 31 de março de 2011. O trabalho de avaliação tem como
objetivo auxiliar a Controladora em seu processo de OPA, conforme
estabelecido pelo Art. 8 da IN CVM 361, alterada pela IN CVM 487. É
importante ressaltar que o trabalho relativo a este escopo da proposta
não deve ser utilizado para fins de atendimento às normas contábeis BR
GAAP , US GAAP e IFRS , tampouco para fins tributários.
1. Preço médio ponderado de cotação das ações da Yara Brasil na
bolsa de valores nos 12 (doze) meses imediatamente anteriores à
data de publicação do fato relevante, discriminando o preço das
ações por espécie e classe;
2. Valor do patrimônio líquido por ação da Yara Brasil, com base nas
Demonstrações Financeiras de 31 de março de 2011 enviadas à
CVM; e
3. Valor econômico da Yara Brasil, com base na metodologia do Fluxo
de Caixa Descontado (FCD), com indicação do valor por ação.
Conforme o Anexo III Inciso XII alínea “c” item “1” da IN CVM 436,
calculou-se o valor econômico da Yara Brasil pela metodologia do Fluxo
de Caixa Descontado. Não foram utilizados outros métodos de
avaliação, particularmente aqueles descritos nos itens “2” e “3” da
alínea “c” e alínea “d” (respectivamente múltiplos de mercado,
múltiplos de transações comparáveis e outros critérios).
Ressaltamos que não fez parte do escopo deste trabalho calcular os
valores econômicos da Yara Brasil por classes ou espécie de ações (a
EYT não efetuou qualquer tipo de juízo em relação à distribuição do
valor econômico calculado entre as diversas espécies e/ ou classes de
ações da Yara Brasil), e nem tampouco o trabalho deve ser utilizado
para qualquer outro fim, que não aquele especificado neste laudo.
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Yara Brasil l Avaliação Econômico-Financeira I Estritamente Confidencial
Sumário Executivo
Principais Premissas do Fluxo de Caixa Descontado
• Data-base da avaliação: 31 de março de 2011;
• Período de projeção: 9 anos e 9 meses, compreendendo o período de
1° de abril de 2011 a 31 de dezembro de 2020, e perpetuidade;
• Moeda utilizada na projeção: Projeções em BRL em termos nominais
(considerando o efeito inflacionário);
• Taxa de desconto: Calculamos as taxas de desconto em BRL em
termos nominais para todo o período projetivo de acordo com a
metodologia do WACC. A taxa de desconto utilizada foi de 13,3% a.a.;
• Taxa de crescimento na perpetuidade: Projetou-se uma taxa nominal
de crescimento na perpetuidade de 7,1% a.a., equivalente ao
crescimento do PIB Agrícola adicionado da inflação;
• Ajustes: Ativos e passivos não operacionais não foram considerados
nas projeções de fluxo de caixa;
• Premissas Específicas: As projeções são baseadas em: (i) Plano de
negócios da Yara Brasil; (ii) demonstrações contábeis da Yara Brasil
enviadas à CVM; (iii) informações gerenciais disponibilizadas pela
administração da Yara Brasil e (iv) informações públicas de mercado;
• Premissas macroeconômicas:
2008H
2009H
2010H
1T11H 2T/4T11E
2012E
2013E
2014E
2015E
2016E
2017E
2018E
2019E
2020E
PIB
5,16%
-0,64%
7,49%
1,00%
3,04%
4,34%
4,56%
4,62%
4,60%
4,59%
4,60%
4,60%
4,60%
4,60%
PIB Agropecuária
6,12%
-4,56%
6,46%
0,99%
3,00%
4,26%
4,43%
4,43%
4,44%
4,43%
4,43%
4,44%
4,43%
4,43%
IPCA
5,90%
4,31%
5,91%
1,48%
4,50%
4,98%
4,61%
4,53%
4,50%
4,55%
4,53%
4,52%
4,53%
4,53%
Inflação EUA
3,82%
-0,33%
1,65%
0,61%
1,84%
1,79%
2,01%
2,27%
2,13%
2,14%
2,10%
2,08%
2,08%
2,08%
12,38%
10,02%
10,67%
2,90%
8,97%
11,86%
10,72%
10,22%
9,85%
9,85%
9,85%
9,85%
9,85%
9,85%
1,77
1,99
1,76
1,67
1,67
1,75
1,80
1,84
1,87
1,91
1,96
1,96
1,96
1,96
Selic
Câmbio: BRL x USD (AOP)
Fonte: Bloomberg / Bacen / EYT
Nota: É importante ressaltar que as premissas macroeconômicas refletem as expectativas de mercado em 31 de março de 2011, data-base da avaliação.
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Yara Brasil l Avaliação Econômico-Financeira I Estritamente Confidencial
Sumário Executivo
Resultados pelas diferentes metodologias (R$/ação)
Resultados
1. Preço médio ponderado das ações
45,00
Volume financeiro
(R$)
Qtde. de ações
negociadas
Preço médio
(R$/ação)
40,00
Ação ON
08/07/2010 - 07/07/2011
4.000
100
40,00
35,00
Ação PN
08/07/2010 - 07/07/2011
2.087.098
86.300
24,18
Ação
40,00
30,00
25,00
24,18
20,04
20,00
2. Valor do Patrimônio Líquido por ação
15,00
Valor do Patrimônio Líquido em 31/03/2011 (BRL 000)
625.002
10,47
10,00
Número total de ações (000)
Valor do Patrimônio Líquido por ação (R$/ação)
59.667
10,47
5,00
-
Ação ON
Fonte: Yara Brasil / EYT
3. Fluxo de Caixa Descontado
960.769
(+/-) Ativos (Passivos) não operacionais (BRL 000)
234.990
Valor do acionista (BRL 000)
1.195.759
Número total de ações (000)
59.667
20,04
Fonte: Yara Brasil / EYT
Pag 7
PL por
ação
FCD
Dado que:
Valor das operações (BRL 000)
Valor por ação (R$/ação)
Ação PN
Yara Brasil l Avaliação Econômico-Financeira I Estritamente Confidencial
1. As ações da Yara Brasil não possuem grande liquidez no mercado,
sendo detidas por poucos acionistas, o que dificulta a captura do
potencial de valorização ou desvalorização da Empresa;
2. O valor patrimonial está substanciado em valores históricos e
contábeis, não levando em consideração as margens financeiras atuais,
bem como as perspectivas futuras de crescimento da Empresa;
3. O método do FCD é reconhecido com o que mais apropriadamente
traduz o valor econômico de uma empresa por capturar todo o
potencial de crescimento do mercado e da empresa avaliada.
Concluímos que a estimativa de preço justo calculada pela metodologia
do Fluxo de Caixa Descontado é a que melhor reflete o valor econômico
da Yara Brasil.
Sumário Executivo
Considerações Gerais e Limitações
• Não faz parte do escopo deste trabalho calcular os valores
econômicos da Yara Brasil por classes ou espécie de ações (a EYT
não efetuará qualquer tipo de juízo em relação à distribuição do valor
econômico calculado entre as diversas espécies e/ ou classes de ações
da Yara Brasil);
• É fato que os detentores de ações da Yara Brasil aptos a participar da
OPA poderão ter acesso a este laudo de avaliação. Ressaltamos que o
mesmo não constitui uma proposta, oferta ou recomendação de
qualquer tipo pela EYT aos acionistas da Yara Brasil, e a decisão de
aceitar ou não a oferta é de responsabilidade única e exclusiva dos
acionistas da Yara Brasil. Nesse sentido a EYT se exime de qualquer
responsabilidade perante tais acionistas;
• Os acionistas da Yara Brasil devem realizar suas próprias análises
quanto à conveniência e oportunidade de aderirem à OPA e devem
consultar seus próprios consultores jurídicos, fiscais e financeiros a
fim de estabelecerem suas próprias opiniões sobre a operação e seus
riscos. Dessa forma, tanto a EYT quanto seus sócios e profissionais
são isentos de responsabilidade com relação a todo e qualquer
prejuízo decorrente da adesão ou não à OPA por parte dos acionistas;
• Conforme o Anexo III Inciso II da IN CVM 436, este laudo de avaliação
reflete a opinião do avaliador quanto ao valor razoável para o objeto
da oferta na data de sua elaboração, não devendo a referida opinião
ser entendida como recomendação do preço da oferta, o qual deve
ser determinado pela Fertilizer Holdings AS (“Ofertante”);
• As considerações apresentadas neste laudo de avaliação foram
analisadas por profissionais da EYT e elaboradas com base em dados
e fatos fornecidos pela Administração da Yara Brasil;
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Yara Brasil l Avaliação Econômico-Financeira I Estritamente Confidencial
• Conforme o Anexo III Inciso III da IN CVM 436, as informações
constantes deste laudo de avaliação são baseadas nas demonstrações
financeiras auditadas da Yara Brasil, podendo, adicionalmente, ser
fundamentadas em informações gerenciais relativas à Yara Brasil,
fornecidas por sua administração, e ainda em informações disponíveis
ao público em geral. A EYT não é responsável por conduzir uma
verificação independente das informações recebidas da Yara Brasil,
ou de terceiros por ela contratados, e as aceitará e as utilizará no
âmbito de sua análise, salvo se entender que as mesmas não são
consistentes. Desta forma, a EYT não assume qualquer
responsabilidade futura pela precisão das informações históricas
utilizadas neste laudo;
• Não fez parte de nosso trabalho nenhum procedimento de auditoria,
due diligence ou consultoria tributária, e tampouco foram efetuadas
investigações sobre os títulos de propriedade da empresa envolvida
neste laudo de avaliação, nem verificações da existência de ônus ou
gravames sobre os mesmos;
• As projeções econômico-financeiras têm como base as informações
contidas nas demonstrações financeiras e nos planos de negócios
disponibilizados, bem como o nosso entendimento dos serviços e
produtos da Yara Brasil, as experiências adquiridas e discussões com
a gerência e a alta administração da Yara Brasil;
• A EYT não tem responsabilidade de atualizar este laudo de avaliação
para eventos e circunstâncias que ocorram após a data-base do
mesmo; e
• Nenhum dos sócios ou profissionais da EYT tem qualquer interesse
financeiro na Yara Brasil, o que caracteriza sua independência. Os
honorários estimados para a execução deste trabalho não são
baseados e não têm qualquer relação com os valores aqui reportados.
Sumário Executivo
Considerações Gerais sobre a Escolha da Metodologia
Conforme o Anexo III Inciso XII alínea “c” item 1 da IN CVM 436,
calculou-se o valor econômico da Yara Brasil pela metodologia do Fluxo
de Caixa Descontado. Não foram utilizados outros métodos de
avaliação, particularmente aqueles descritos nos itens 2 e 3 da alínea
“c” e alínea “d” (respectivamente múltiplos de mercado, múltiplos de
transações comparáveis e outros critérios).
Os trabalhos de avaliação econômico-financeira, mais especificamente
aqueles cuja abordagem utilizada é o FCD, pressupõem premissas
específicas e um nível de subjetividade cujas limitações são descritas a
seguir:
• Algumas das considerações descritas neste laudo de avaliação são
baseadas em eventos futuros e incertos que fazem parte da
expectativa da administração da Yara Brasil e foram analisadas pela
EYT, conforme explicitado em discussões com a Administração. Estes
eventos futuros podem não ocorrer e os resultados apresentados
neste documento poderão diferir dos números reais; e
• Os fatores que podem resultar em diferenças entre os fluxos de caixa
projetados e os resultados reais incluem mudanças no ambiente
externo, alterações no ambiente interno da Yara Brasil e diferenças
de modelagem. O método do FCD não antecipa mudanças nos
ambientes interno e externo em que a empresa está inserida, exceto
aquelas apontadas neste laudo.
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Yara Brasil l Avaliação Econômico-Financeira I Estritamente Confidencial
Considerações Gerais sobre a Utilização e Distribuição do Laudo de
Avaliação
Este documento e as opiniões e conclusões nele contidas são para uso
da Fertilizer Holdings AS. Sendo assim, a Controladora não pode
distribuir este documento para outras partes, exceto sob as seguintes
condições:
• A EYT deverá ser notificada a respeito de qualquer distribuição deste
laudo de avaliação, que, por sua vez, deverá ser previamente
aprovada, salvo se para os fins requisitados pela IN CVM 361, pela
IN CVM 436, ou pela IN CVM 487;
• Este laudo de avaliação não deverá ser distribuído em partes;
• Qualquer usuário deste laudo de avaliação deve estar ciente das
condições que nortearam este trabalho, bem como das situações de
mercado e econômicas do Brasil;
• A EYT responderá às perguntas dos receptores relativas a este laudo
de avaliação, às custas da Controladora, e somente se for acordado
anteriormente com os receptores e com a Controladora o escopo de
tais perguntas; e
• A EYT desde já autoriza a divulgação dos resultados da avaliação da
Yara Brasil e deste laudo de avaliação dela decorrente, incluindo, sem
limitação, aos administradores e acionistas da Yara Brasil, aos seus
assessores, à CVM e à Bolsa de Valores de São Paulo (BM&FBovespa).
2. Informações do Avaliador
A EYT
Credenciais
Equipe responsável
Declarações
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Yara Brasil l Avaliação Econômico-Financeira I Estritamente Confidencial
Informações do Avaliador
A EYT
Processo interno de aprovação
A EYT é uma firma membro da Ernst & Young Global, uma das
principais firmas de auditoria, consultoria e assessoria empresarial
resultante da fusão de escritórios de contabilidade e assessoria que
surgiram nos Estados Unidos no início de 1900.
O processo interno de aprovação do laudo de avaliação aplicado na EYT
é criterioso e composto de várias etapas, nas quais profissionais
qualificados, de todos os níveis hierárquicos, que participaram e não
participaram do trabalho, são engajados.
A Ernst & Young está presente em 140 países e reúne uma equipe de
145 mil profissionais. No Brasil, em outubro de 2010, a Ernst & Young
anunciou a integração de suas operações com a Terco. A empresa
resultante é a Ernst & Young Terco (EYT), com 3,4 mil clientes, 3,5 mil
colaboradores e a segunda colocada no ranking em número de
companhias listadas na BM&FBovespa, com 94 companhias auditadas.
Especificamente na área de Valuation & Business Modeling, responsável
pela avaliação econômico-financeira da Yara Brasil, todos os
modelos/planilhas e laudos de avaliação passam por um processo de
revisão que é iniciado pelo gerente responsável pelo projeto. Após sua
aprovação, os documentos são novamente revisados por um gerente
sênior. Para garantir a qualidade do projeto, os modelos/planilhas e
laudos são revisados por um sócio ou por um gerente sênior – revisor
independente – que não tenha participado efetivamente do projeto. A
última etapa do processo refere-se à revisão e aprovação do sócio
responsável pelo projeto.
O objetivo da operação foi conquistar a liderança do setor, unindo a
forte presença da Terco no segmento de middle market e de
incorporações imobiliárias e a experiência global da Ernst & Young no
atendimento a grandes contas e clientes multinacionais.
No Brasil, a EYT está presente em 12 cidades: Belo Horizonte (MG),
Blumenau (SC), Brasília (DF), Campinas (SP), Curitiba (PR), Fortaleza
(CE), Goiânia (GO), Porto Alegre (RS), Recife (PE), Rio de Janeiro (RJ),
Salvador (BA) e São Paulo (SP).
TAS – Transaction Advisory Services
O departamento de TAS da EYT provê serviços e soluções financeiras
relacionados a Fusões & Aquisições, Project Finance, Real Estate
Advisory Services, Estratégia Financeira, Suporte a Transações
(serviços de Due Diligence), Avaliações de Ativos Fixos e Ativos
Intangíveis, serviços de Business Modeling, e Valuation.
A área de Valuation & Business Modeling do departamento de TAS da
EYT foi responsável pela avaliação econômico-financeira da
Yara Brasil.
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Yara Brasil l Avaliação Econômico-Financeira I Estritamente Confidencial
Informações do Avaliador
Credenciais
A EYT já prestou serviços para clientes dos mais diversos segmentos,
demonstrando comprovada capacidade técnica.
Podemos destacar como principais serviços trabalhos de avaliações
econômico-financeira,
processos
de
privatização,
avaliações
patrimoniais, assessoria financeiras, fusões e aquisições, assessoria em
real estate, avaliações de ativos intangíveis, dentre outros.
Dentre as empresas que avaliamos ou para as quais prestamos
serviços, podemos destacar as seguintes:
Empresa
Setor
Capital
Serviço prestado
OHL Brasil
Rodovias
Aberto
Avaliação econômico-financeira
MAR 11
Brasil Ecodiesel
Agronegócio
Aberto
Avaliação econômico-financeira e avaliação de ativos intangíveis
MAR 11
CCR
Rodovias
Aberto
Avaliação econômico-financeira
DEZ 10
Dixie Toga
Embalagens
Aberto
Avaliação econômico-financeira para OPA
MAI 10
Odontoprev
Seguros
Aberto
Avaliação de ativos intangíveis
ABR 10
Itaú Unibanco
Bancos
Aberto
Avaliação de ativos intangíveis
SET 09
Bardella
Indústria
Aberto
Avaliação econômico-financeira
JUL 09
Lopes
Imobiliário
Aberto
Avaliação econômico-financeira para OPA
MAI 09
Fonte: EYT
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Yara Brasil l Avaliação Econômico-Financeira I Estritamente Confidencial
Data
Informações do Avaliador
Equipe responsável
Sérgio B. Dutra de Almeida
Kenzo Otsuka
• Sócio do grupo Capital Transformation da área de Transaction
Advisory Services.
• Gerente Sênior do grupo de Capital Transformation da área de
Transaction Advisory Services.
• Possui sólida experiência em avaliações de empresas para fusões e
aquisições e reestruturação corporativa, análise de estratégias
financeiras e de operação, estudos de localização estratégica,
avaliação de marcas e ativos intangíveis e assessoria em processos de
reestruturações societárias envolvendo CVM (Comissão de Valores
Mobiliários), ANEEL (Agência Nacional de Energia Elétrica) entre
outras entidades fiscalizadoras.
• Possui mais de 9 anos de experiência em avaliação de empresas e de
ativos intangíveis, estudos de viabilidade financeira, estudos de
seleção de localização (site selection), estudos setoriais, análises de
equilíbrio econômico-financeiro de contratos administrativos,
assessoria econômica em litígios e assessoria em transações.
• Mestre em Administração de empresas (FGV/ EAESP). MBA Executivo
em Finanças (IBMEC). Graduação em Administração de empresas
(UERJ).
• Participou de diversos treinamentos de especialização, entre eles,
American Society of Appraisers (ASA) 1, 2, 3 e 4
• Principais credenciais: Net; Telefônica; Embratel; TIM; Bunge; Dixie
Toga; GE; Johnson & Johnson; P&G; Pão de Açúcar; entre outros.
Eduardo Ceccotto Campos
• Gerente Sênior do grupo Capital Transformation da área de
Transaction Advisory Services.
• Possui sólida experiência em avaliações de empresas para fusões e
aquisições, estudos de viabilidade, atendimento à legislação fiscal
e/ou contábil, avaliação de ativos intangíveis, processos de
reestruturações societárias envolvendo CVM e ANEEL e testes de
impairment.
• Bacharel em Engenharia Mecânica (FAAP), cursou Finanças no Insper.
• Principais credenciais: Vale; Gerdau; CSN; Weg; Areva; Votorantim;
Copel; Pão de Açúcar; Lopes; Unilever; Citibank; entre outros.
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Yara Brasil l Avaliação Econômico-Financeira I Estritamente Confidencial
• Graduado em Administração (FEA/ USP) e em Engenharia Civil
(Escola Politécnica/ USP). Atualmente está cursando Direito
(Faculdade de Direito/ USP).
• Experiência nos setores de portos, ferrovias, mineração, energia,
açúcar e álcool, bebidas, metalurgia, autopeças, indústria
farmacêutica, bancos, automação bancária, varejo, mídia impressa,
dentre outros.
Patrício George Melato Khuriyeh
• Consultor Sênior do grupo Capital Transformation da área de
Transaction Advisory Services.
• Possui sólida experiência em avaliações de empresas para fusões e
aquisições, reestruturação corporativa e atendimento à legislação
fiscal, avaliação de ativos intangíveis, testes de impairment,
elaboração de orçamentos, e avaliação para litígios e recuperação
judicial.
• Bacharel em Administração de Empresas (Universidade Presbiteriana
Mackenzie). Curso de Gestão Estratégica de Negócios (FGV/ EAESP).
• Participou de treinamentos de especialização da American Society of
Appraisers.
• Principais credenciais: Sara Lee; Lopes; GE; Tyson Foods; OHL; CCR;
EcoRodovias; Brookfield; Odontoprev; entre outros.
Informações do Avaliador
Declarações do Avaliador
Conforme o Anexo III Inciso X da IN CVM 436, alínea “d”, a EYT declara que:
• Juntamente com seus sócios e/ ou profissionais, não possuem valores
mobiliários de emissão da Yara Brasil, nem derivativos neles
referenciados, bem como não administram valores mobiliários da mesma.
• Dentre os critérios de avaliação constantes do Laudo de Avaliação,
considera o critério do valor econômico, segundo o método de Fluxo de
Caixa Descontado, o mais adequado à definição do preço justo;
• Não há quaisquer relações comerciais e creditícias de qualquer natureza
que possam impactar o laudo de avaliação da Yara Brasil;
• Não há conflito de interesses que comprometa a independência necessária
ao desempenho das atividades;
• O valor recebido relativo à execução do laudo de avaliação da Yara Brasil
foi de R$ 308.000,00 (trezentos e oito mil reais), não havendo nenhum
componente contingente ou variável como parte da remuneração
recebida; e
• Nos últimos 12 (doze) meses anteriores ao requerimento de registro, a
EYT recebeu da Yara Brasil o montante de R$ 35.455,82 (trinta e cinco
mil, quatrocentos e cinquenta e cinco reais e oitenta e dois centavos),
referente a prestação de serviços de assessoria tributária, e recebeu da
Fertilizer Holdings AS o montante de R$ 145.172,95 (cento e quarenta e
cinco mil, cento e setenta e dois reais e noventa e cinco centavos),
referente ao pagamento de parte deste laudo de avaliação.
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Yara Brasil l Avaliação Econômico-Financeira I Estritamente Confidencial
3. Análise de Mercado
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Yara Brasil l Avaliação Econômico-Financeira I Estritamente Confidencial
Análise de Mercado
Conforme o informe setorial do BNDES (2010), fertilizantes “são Cadeia de produção dos fertilizantes
utilizados na agropecuária para melhorar a produtividade do solo,
Matérias Primas
contribuindo na reposição das substâncias retiradas da terra com os
Matérias Primas Intermediárias
Básicas
cultivos”. Os principais nutrientes são derivados do nitrogênio (N),
fósforo (P) e potássio (K) e por isto são comumente chamados de
Ácido Nítrico
Amonia Inidra
complexo NPK. Em menor grau o enxofre (S) também é utilizado.
A cadeia produtiva do setor de fertilizantes engloba diversos segmentos
industriais desde a primeira fase do processo (as matérias-primas
básicas) até a formulação dos insumos NPK.
A primeira fase do processo é conhecida como indústria de base dos
fertilizantes e se trata das indústrias extrativas de minerais não
metálicos (fornecendo a rocha fosfática, os sais de potássio e enxofre) e
da extração do petróleo e gás (ofertando os recursos para os fertilizantes
nitrogenados). Ainda nesta primeira fase, existe o segmento de
transformação, produtos do refino do petróleo, que fornece subprodutos
envolvidos na obtenção de amônia anidra.
A segunda fase é conhecida como o das matérias-primas intermediárias e
é composto exclusivamente pela indústria de transformação, como o de
produtos químicos inorgânicos, e metalurgia de metais não ferrosos.
Estes dois segmentos são responsáveis pelo fornecimento do ácido
sulfúrico, ácido fosfórico, ácido nítrico e amônia anidra.
Fertilizantes
Simples
Fertilizantes Mistos
Uréia
Nitrato de
Amônio
Nitrogênio
N
Sulfato de
Amônio
Enxofre
Ácido
Sulfúrico
Ácido
Fosfórico
MAD DAP
Fósforo
P
TSP
Rocha Fosfática
SSP
Sulfato de
Potássio
Saia Potássicos
Potássio
K
Cloreto de
Potássio
Fonte: ANDA
A terceira fase são os fertilizantes simples. Podendo ser utilizados na Segmentação do mercado global de fertilizantes em 2010
agricultura diretamente ou misturados no quarto processo, os produtos (% Participação por Receita)
deste segmento compreendem o superfosfato simples (SSP), o
2,5%
17,7%
superfosfato triplo (TSP), os fosfatos de amônio (MAP e DAP), o nitrato
de amônio, o sulfato de amônio, a uréia, o cloreto de potássio e a rocha
fosfática parcialmente acidulada.
Ásia-Pacífico
A quarta fase, a de fertilizantes complexos e do complexo NPK, faz parte
da indústria produtora de Adubos e Fertilizantes e está intimamente
ligado à indústria de produtos químicos inorgânicos. Este segmento
fornece seus produtos à agricultura que em última instância é o último
segmento da cadeia produtiva dos fertilizantes.
Europa
Oriente Médio e África
61,4%
Fonte: Datamonitor
Pag 16
Yara Brasil l Avaliação Econômico-Financeira I Estritamente Confidencial
Américas
18,4%
Análise de Mercado
A estrutura de preços dos fertilizantes no mercado interno está ligada
aos preços internacionais das commodities agrícolas. Uma vez que o
setor é dependente, na sua maioria do setor externo, o câmbio poderia
ser um fator determinante para a demanda; no entanto, os fertilizantes
são indispensáveis para a agricultura e, logo, a taxa de câmbio pode ser
menos relevante para a decisão de compra e desvalorizações na moeda
não impedem sua importação, obviamente que, quando a moeda
encontra-se em patamares mais valorizados, a atratividade aumenta.
Em relação aos preços dos produtos da base de produção, as principais
matérias-primas utilizadas na composição dos fertilizantes possuem
correlação positiva com os preços do petróleo.
Após o pico de 2007, as compras externas arrefeceram nos dois anos
subsequentes em função das incertezas geradas pela crise econômica
mundial. Os preços naquele momento estavam em patamares bastante
elevados puxados pelo boom das commodities agrícolas no biênio
2007-2008 (pré crise). O novo patamar de preços das commodities
agrícolas, a partir do segundo semestre de 2010 (em função do
aumento na liquidez internacional) fez com que os preços dos
fertilizantes apresentasse elevações mas em ritmo inferior ao verificado
três anos antes.
Volume entregue ao consumidor final no Brasil (milhões de toneladas)
30,0
25,0
24,6
22,8
20,2
20,0
15,0
10,0
5,0
-
Fonte: ANDA
Volume entregue, Produção nacional e Importação de fertilizantes (milhares de toneladas)
4.000
3.500
Volume entregue ao consumidor final
Produção nacional de fertilizantes intermediários
Importação de fertilizantes intermediários
3.000
2.500
2.000
1.500
1.000
500
0
Fonte: ANDA
Pag 17
Yara Brasil l Avaliação Econômico-Financeira I Estritamente Confidencial
21,0
24,5
22,4
22,4
Análise de Mercado
O Brasil é o quatro maior consumidor de fertilizantes, atrás somente dos Distribuição regional do consumo de fertilizantes – Jan-Fev/2011
Estados Unidos, da China e da Índia. No entanto, o país é responsável por
11,4%
apenas 2% da produção mundial deste insumo.
3,9%
O mercado de fertilizantes brasileiro é extremamente dependente das
importações tanto de fertilizantes básicos como de matérias primas para
a elaboração dos insumos. De acordo com a ANDA, em 2010 as
importações representaram 62% do volume entregue ao consumidor
final.
A oferta interna do produto é variável, dependente de alguns aspectos
como da disponibilidade externa e interna de matérias primas e a
capacidade industrial instalada.
5,5%
17,7%
Mato Grosso
6,5%
Paraná
São Paulo
Minas Gerais
Goiás
10,9%
Mato Grosso do Sul
15,6%
Rio Grande do Sul
Bahia
O consumo interno de fertilizantes é função da renda dos agricultores,
que por sua vez é influenciada pelo preço relativo dos fertilizantes
(relação de troca), das políticas agrícolas do país e expectativa com
relação ao preço futuro.
Outros
13,1%
15,4%
Fonte: Lafis
Dentre os três componentes que compõem o complexo NPK, a situação
do fósforo é a mais confortável para o Brasil uma vez que o país produz
aproximadamente 60,0% da sua demanda, importando o restante. Para o Distribuição por cultura do consumo de fertilizantes em 2009
nitrogênio, o país produz praticamente um quarto do seu consumo e
importa 75% do necessário para sua utilização. Para o potássio, o país
28,0%
produz 16,0% do total demandado e importa 84,0%.
Com relação à sazonalidade, a produção, bem como as vendas de
fertilizantes no Brasil, possui forte correlação com o início das
movimentações de plantio das principais safras de verão do agronegócio
brasileiro. Tanto um quanto o outro tendem a se concentrar no segundo
semestre atingindo o ápice no mês de novembro. Durante os últimos
anos, os produtores iniciaram um novo modo de negociação para a
aquisição de fertilizantes: a compra destes insumos começou a ser
realizada após a venda das colheitas (abril a agosto), possibilitando uma
melhor negociação de preços.
35,0%
Milho
Cana de açúcar
6,6%
Café
Outras
14,0%
16,4%
Fonte: Lafis
Pag 18
Yara Brasil l Avaliação Econômico-Financeira I Estritamente Confidencial
Soja
Análise de Mercado
Principais produtores de fertilizantes no Brasil
N
Matérias-primas
básicas
Uréia/ Sulfato de
amônio/ Nitrato de
amônio
P
MAP / DAP
K
TSP
SSP
Cloreto de
Potássio
NPK Misturadores
Heringer
Galvani
Petrobras
Heringer
Coperbrás
Petrobras
Vale/Fosfértil
Braskem
Vale/Fosfertil
Coperbrás
Proquigel
Coperbrás
Galvani
Vale/Fosfértil
Vale/Fosfértil
Yara Brasil
Coperbrás
Timac Agro
Timac Agro
Fospar
Bunge
Vale
Cibrafértil
Bunge
Mosaic
Yara Brasil
Fertipar
Outros
Vale
Fonte: Website da Fertilizantes Heringer
Pontos positivos e negativos do setor
Pontos positivos:
Pontos negativos:
• Setor da agricultura demandante, com elevado potencial de
crescimento.
• Mais de 50% da demanda é atendida por importações.
• Crescimento da pecuária (sobretudo voltada ao mercado externo),
que amplia a demanda de fertilizantes para o trato das pastagens.
• Tendência de redução da concentração das vendas no segundo
semestre (aumento da produção da segunda safra de milho e
crescimento da produção de culturas de inverno/trigo).
• Expectativa de uma forte demanda agropecuária mundial nos
próximos anos.
Pag 19
Yara Brasil l Avaliação Econômico-Financeira I Estritamente Confidencial
• Baixas alíquotas para os produtos importados.
• Elevada sazonalidade das vendas: quase 70% no segundo semestre.
• Altos déficits na balança comercial.
Análise de Mercado
De acordo com pesquisa da Lafis, empresa especializada no
fornecimento de dados de mercado, macroeconômico e de setores da
economia, os altos patamares nos preços internacionais de diversas
commodities agrícolas devem se manter no decorrer de 2011
garantindo boa remuneração aos produtores. Além disso, a safra de
grãos para 2011 está estimada em 154,8 milhões de toneladas, 3,5%
maior que a safra 2010, que foi a maior safra da história. Estes fatores
deverão manter aquecida a demanda por fertilizantes e estimular o
crescimento deste segmento nos próximos anos.
Com base em informações da ANDA, no primeiro trimestre de 2011, a
produção doméstica de fertilizantes foi de 2,1 milhões de toneladas,
5,3% superior ao mesmo período de 2010. As importações em 2011
estão em patamares muito superiores comparativamente com o mesmo
período de 2010. Nos primeiros três meses de 2011, foram importadas
4,1 milhões de toneladas, 66,5% a mais do que no mesmo período de
2010. As vendas internas seguem consistentes com o crescimento da
produção interna e das importações, e totalizaram 5,0 milhões de
toneladas no primeiro trimestre de 2011, representando um aumento
de 11,9% em relação ao mesmo período de 2010.
Para 2011, a Lafis está estimando que as vendas internas de
fertilizantes deverão totalizar 27,7 milhões de toneladas. Em 2012, o
mercado de fertilizantes deverá ser impulsionado pelo crescimento da
agropecuária, que deverá acompanhar o crescimento doméstico
brasileiro, e por uma possível recuperação mais consistente da
economia mundial. A Lafis está projetando a manutenção de um
cenário positivo para o setor de fertilizantes e estima que as vendas
internas deverão atingir 30,4 milhões de toneladas. Para 2013 o
cenário continua favorável para o setor com a possibilidade de novos
projetos de produção interna podendo entrar em funcionamento e
estima-se que as vendas internas de fertilizantes totalizarão 33,2
milhões de toneladas.
Pag 20
Yara Brasil l Avaliação Econômico-Financeira I Estritamente Confidencial
Entretanto, existem divergências em relação às perspectivas de
crescimento do mercado de fertilizantes no Brasil. A Fertilizantes
Heringer, empresa que atua no mesmo segmento da Yara Brasil,
estima que o volume de vendas de fertilizantes no Brasil atinja 26,0
milhões de toneladas em 2011, o que representa um crescimento de
6,0% em relação ao volume vendido em 2010.
4. Análise da Empresa
Pag 21
Yara Brasil l Avaliação Econômico-Financeira I Estritamente Confidencial
Análise da Empresa
A Yara Brasil é uma sociedade por ações de capital aberto cujo
controle é exercido pelo grupo norueguês Yara. A Companhia está
registrada na BM&FBovespa e a sua sede social está localizada em
Porto Alegre - RS.
Unidades misturadoras da Yara Brasil
A Empresa tem por atividade a importação de fertilizantes
intermediários e simples, produção de fertilizantes simples, mistura
física de grânulos e comercialização de fertilizantes.
O seu principal centro de operações encontra-se na cidade de Rio
Grande - RS, onde conta com uma unidade de acidulação e granulação
para a produção de Super Fosfato Simples (SSP), Super Fosfato Triplo
(TSP) e outros fertilizantes complexos (NPK no grão). Esta unidade
possui capacidade produtiva de 850 mil toneladas de fertilizantes
simples por ano e possui ainda um píer de atracação próprio, que é
utilizado para a descarga dos fertilizantes que importa.
A Yara Brasil conta também com outras plantas misturadoras próprias
bem distribuídas geograficamente em todo o país, onde se compram
fertilizantes simples de fornecedores nacionais e do exterior para
mistura física de grânulos, ensaque e entrega ao cliente.
O mercado de fertilizantes tem baixas barreiras de entrada, onde o
principal investimento dos misturadores é no capital de giro. Estas
condições fazem com que o mercado seja altamente competitivo na
formação de preços. Dentro deste contexto, a Yara Brasil tenta se
diferenciar através da produção de produtos de qualidade superior,
excelente nível de serviços ao cliente e um portfólio de produtos
diferenciados que fornece um nível tecnológico superior aos
fertilizantes tradicionais, bem como eficiência na distribuição logística
do produto.
10
9
8
1
Rio Grande - RS
2
Porto Alegre - RS
3
Paranaguá - PR
4
Cubatão - SP
5
Uberaba - MG
6
Rondonópolis - MT
7 Serras - ES
8 Candeias - BA
9 Olinda - PE
10
São Luis - MA
Fonte: Yara Brasil
Pag 22
Yara Brasil l Avaliação Econômico-Financeira I Estritamente Confidencial
6
7
5
4
3
2
1
Análise da Empresa
Volume de vendas total (milhares de toneladas)
Volume de vendas e market share no mercado interno
3.500
30.000
12%
10%
3.000
10%
25.000
2.500
9%
20.000
8%
Volume mercado (000 Ton)
2.000
2.683
2.188
Volume Yara (000 Ton)
15.000
3.198
1.500
1.000
10%
2.326
2.321
10.000
% Market-share
24.516
22.400
4%
1.914
1.901
5.000
500
-
2%
2.224
2.190
4.994
484
-
Fonte: Yara Brasil
Fonte: Yara Brasil
Preço médio de venda (USD/ton)
700
623
580
600
469
500
400
300
453
341
255
245
251
200
100
-
Fonte: Yara Brasil
Pag 23
6%
Yara Brasil l Avaliação Econômico-Financeira I Estritamente Confidencial
Conforme informado pela Administração, o aumento no preço das
commodities verificado após 2007 elevou o patamar dos preços de
fertilizantes. Conforme demonstrado no gráfico ao lado, mesmo após a
queda de preços decorrente da crise mundial o preço médio de venda
da Yara Brasil se manteve em patamares superiores a aqueles
verificados no período de 2004 a 2006.
0%
5. Avaliação da Yara Brasil
Preço médio ponderado das ações
Valor do patrimônio líquido por ação
Fluxo de Caixa Descontado
Pag 24
Yara Brasil l Avaliação Econômico-Financeira I Estritamente Confidencial
Preço médio ponderado das ações
Conforme requisitado pela IN CVM 361, foram calculados os preços
médios ponderados das ações ON e PN no período de 08 de julho de
2010 a 07 de julho de 2011, correspondente ao período de 12 (doze)
meses anteriores à data de publicação do fato relevante.
A tabela abaixo apresenta os preços médios ponderados das ações
ordinárias e preferenciais da Yara Brasil:
Ação
Ação ON
08/07/2010 - 07/07/2011
Volume financeiro
Qtde. de ações
Preço médio
(R$)
negociadas
(R$/ação)
4.000
100
40,00
35,00
Volume
Preço
30,00
4.500
4.000
3.500
25,00
3.000
20,00
2.500
15,00
2.000
1.500
10,00
1.000
5,00
Volume negociado (No ações)
O capital social da Yara Brasil é formado por 43.501 mil ações
ordinárias e 16.166 mil ações preferenciais, totalizando 59.667 mil
ações.
Ação PN – preço de fechamento e volume negociado
Preço de fechamento (R$)
A Yara Brasil possui ações preferenciais e ordinárias negociadas na
BM&FBovespa sob os códigos ILMD3 (ação ON) e ILMD4 (ação PN).
500
-
-
Fonte: Bloomberg/EYT
Ação PN
08/07/2010 - 07/07/2011
2.087.098
86.300
24,18
Ação ON – preço de fechamento e volume negociado
Fonte: Bloomberg/EYT
Preço de fechamento (R$)
40,00
35,00
30,00
25,00
20,00
15,00
10,00
5,00
-
Fonte: Bloomberg/EYT
Pag 25
Yara Brasil l Avaliação Econômico-Financeira I Estritamente Confidencial
120
Volume
Preço
100
Durante todo o período
analisado, as ações ON
foram negociadas somente
no dia 13/12/2010,
movimentando um volume
financeiro de R$ 4.000.
80
60
40
20
-
Volume negociado (No ações)
45,00
Valor do patrimônio líquido por ação
Conforme requisito da IN CVM 361, uma das metodologias de cálculo
do valor da Yara Brasil deve ser o valor do Patrimônio Líquido Contábil
por ação. Em 31 de março de 2011 o Patrimônio Líquido Contábil da
Yara Brasil era de R$ 625.002 mil, conforme indicado no balanço
patrimonial da Empresa. Conforme apresentado anteriormente, a Yara
Brasil possui um total de ações de 59.667 mil ações (sendo 43.501 mil
ações ordinárias e 16.166 mil ações preferenciais). Sendo assim, foi
calculado um valor de R$ 10,47 por ação.
Segue abaixo a tabela contendo o valor do patrimônio líquido por ação:
Valor do patrimônio líquido por ação
Valor do patrimônio líquido (BRL mil)
625.002
Número de ações ON (000)
43.501
Número de ações PN (000)
16.166
Número total de ações (000)
59.667
Valor do PL por ação (R$)
10,47
Fonte: Yara Brasil/EYT
É importante ressaltar que o valor patrimonial está substanciado em
valores históricos e contábeis, não levando em consideração as atuais
margens, bem como as perspectivas futuras do negócio.
Pag 26
Yara Brasil l Avaliação Econômico-Financeira I Estritamente Confidencial
Fluxo de caixa descontado
Receita bruta
A receita bruta da Yara Brasil é formada pela venda de fertilizantes
simples e intermediários, Super Fosfato Simples (SSP), Super Fosfato
Triplo (TSP) e outro fertilizantes complexos (NPK no grão).
Volume de vendas (milhões de toneladas)
CAGR 10-20: 5,3%
4,5
4,0
3,5
Volume de vendas
3,0
No período de 2008 a 2010, a Yara Brasil vendeu, em média, 2,4
milhões de toneladas por ano, o que representa um market share de
aproximadamente 10%.
2,5
Para o período projetado, o volume de vendas foi baseado no plano de
crescimento da Empresa (manutenção de market share) e nas
perspectivas de crescimento do mercado de fertilizantes, impulsionado
principalmente pelo crescimento esperado no mercado agrícola.
1,0
Preço de venda
O Brasil é importador líquido de fertilizantes e, portanto, o preço de
venda no mercado interno é determinado pelas cotações no mercado
internacional. Por sua vez, os preços de fertilizantes são fortemente
impactados pela cotação das commodities agrícolas, pois impactam a
relação de troca de produtos por fertilizantes.
Para definição do preço de venda médio analisou-se um período
histórico mais longo para refletir os ciclos de alta e baixa no preço das
commodities.
Para o período projetado, foi utilizado o preço médio em USD verificado
no período de janeiro de 2007 a dezembro de 2010. Este preço foi
corrigido pela inflação norte americana e convertido para BRL com
base na taxa de câmbio projetada.
Deduções da receita bruta
No período de janeiro de 2008 a março de 2011, as deduções
representaram, em média, 2,5% da receita bruta. Para o período
projetado, este percentual foi mantido constante.
Pag 27
Yara Brasil l Avaliação Econômico-Financeira I Estritamente Confidencial
3,0
2,7
2,3
2,3
2,5
3,0
3,1
3,3
3,4
3,6
3,7
3,9
2,6
2,0
1,5
0,5
-
Fonte: Yara Brasil/EYT
Receita líquida (BRL bilhões)
CAGR 10-20: 10,2%
6,0
5,0
4,0
3,0
2,95
2,89
2,10
2,0
1,0
-
Fonte: Yara Brasil/EYT
2,18
1,82
2,46
3,11
3,33
3,63
3,96
4,23
4,51
4,80
Fluxo de caixa descontado
Custo dos produtos vendidos
No processo de produção da Yara Brasil, 90% das matérias-primas
utilizadas são importadas. Aproximadamente 85% dos insumos são
comprados de terceiros não vinculados à Yara Brasil, em condições
normais de mercado. Os custos com matéria-prima representam
aproximadamente 90% do CPV, sendo os custos restantes relacionados
aos custos de operação das plantas, principalmente gastos com pessoal
e despesas de manutenção.
Baseado em discussões com a Administração, o CPV por tonelada em
USD foi mantido constante para todo o período projetado, corrigido
pela inflação norte americana e convertido para BRL com base na taxa
de câmbio projetada.
Custo dos produtos vendidos (BRL bilhões e % receita líquida)
4,50
4,00
120%
94%
100%
87%
3,50
85%
86%
86%
86%
86%
86%
86%
86%
86%
86%
3,00
80%
2,50
2,00
1,50
100%
2,78
2,09
1,00
0,50
1,57
1,86
2,11
2,85
2,48 2,67
3,11
3,86
3,40 3,62
4,12
60%
40%
20%
-
0%
Margem bruta
Conforme informado anteriormente, o preço de venda dos fertilizantes
e o custo das matérias-primas são determinados pelas cotações
internacionais e são fortemente impactados pelos preços das
commodities agrícolas. A alta participação do custo das matériasprimas no custo de produção total de fertilizantes faz com que o preço
de venda acompanhe as variações no custo das matérias-primas.
A estratégia da Yara Brasil diante deste cenário de volatilidade é
manter a margem bruta em USD constante, elevando ou reduzindo o
preço de venda conforme a oscilação no custo das matérias-primas.
Conforme discutido com a Administração, num cenário de estabilidade
de preços internacionais a margem bruta da Empresa é de
aproximadamente USD 75,00 por tonelada. Para o período projetado,
esta margem foi considerada constante, corrigida pela inflação norte
americana e convertida para BRL com base na taxa de câmbio
projetada.
Em 2008 e 2009, a crise global derrubou o preço das commodities.
O cenário de queda de preços causou prejuízos à Yara Brasil, que foi
obrigada a vender seus produtos a preços inferiores ao custo de
aquisição de matéria-prima.
Pag 28
Yara Brasil l Avaliação Econômico-Financeira I Estritamente Confidencial
Fonte: Yara Brasil/EYT
Margem bruta (BRL milhões e % receita líquida)
15%
800
13%
700
14%
14%
14%
14%
14%
14%
14%
14%
14%
16%
14%
600
12%
500
10%
400
8%
6%
300
200
100
-
168
0%
7
245
321
351
412
444
475
518
566
603
643
686
6%
4%
2%
0%
Fonte: Yara Brasil/EYT
É importante ressaltar que a margem bruta projetada, que representa
aproximadamente 14% da receita líquida, está alinhada com as margens
históricas de empresas brasileiras comparáveis.
Fluxo de caixa descontado
Despesas com vendas
Despesas com vendas, gerais e administrativas (BRL milhões)
As despesas com vendas foram segregadas em despesas de
distribuição, comissões e gastos com frete.
400
No período de janeiro de 2008 a março de 2011, as despesas com
vendas representaram, em média, 6,0% da receita líquida da Empresa.
300
Para o período projetado, analisou-se o custo com distribuição e frete
por tonelada e o percentual de comissões sobre a receita líquida. Com
base nesta análise, as despesas com vendas representaram 5,6% da
receita líquida no período projetado.
350
Gerais e administrativas
Vendas
250
200
150
57
64
83
55
52
Despesas gerais e administrativas
As despesas gerais e administrativas são compostas pela remuneração
dos administradores, salários e encargos sociais e outras despesas de
administração.
Conforme discutido com a Administração, a estrutura administrativa
atual é suficiente para suportar o crescimento projetado, não havendo
necessidade de expansão real desta estrutura no período projetado.
Desta forma, as despesas gerais e administrativas projetadas foram
baseadas nos gastos verificados no 1T11 e corrigidas pela inflação
(IPCA) projetada pelo Bacen.
50
118
116
131
138
163
175
187
204
223
238
EBITDA (BRL milhões e % receita líquida)
400
6%
300
6%
7%
7%
7%
7%
7%
7%
7%
7%
8%
6%
4%
4%
100
-
-1%
74
(32)
(194)
(100)
138
158
193
209
225
249
274
294
315
337
2%
0%
-2%
-4%
-6%
-9%
(300)
Fonte: Yara Brasil/EYT
Yara Brasil l Avaliação Econômico-Financeira I Estritamente Confidencial
270
Fonte: Yara Brasil/EYT
(200)
Pag 29
254
-
200
Em 2010, após a crise global, a Empresa iniciou uma revisão da
estrutura visando uma utilização mais eficiente dos recursos, o que
reduziu significativamente as despesas gerais e administrativas.
Conforme discutido com a Administração, o efeito desta
reestruturação pode ser verificado na redução das despesas no ano
de 2010 e parte deste efeito será capturado no ano de 2011.
78
55
100
135
63
60
71
68
65
75
-8%
-10%
Fluxo de caixa descontado
Depreciação
Outros créditos tributários
A depreciação dos ativos existentes na data-base da avaliação foi
calculada com base no valor do imobilizado bruto, no valor da
depreciação acumulada e na taxa de depreciação de cada ativo.
Na data-base da avaliação, a Yara Brasil possuía o montante de
R$ 155,6 milhões referentes a créditos tributários, compostos por
créditos de PIS, COFINS, IRPJ e CSLL.
Para os novos investimentos, a depreciação foi calculada com base na
taxa média de 8,0%.
Estes créditos foram compensados com base na expectativa e no
cronograma de utilização fornecido pela Administração da Empresa, e
impactaram a variação de capital de giro projetada da Empresa.
Imposto de Renda e Contribuição Social
O IRPJ e a CSLL foram calculadas com base na legislação fiscal
brasileira, conforme demonstrado abaixo:
• IRPJ: adotou-se a alíquota de 15% sobre o lucro antes de impostos e
10% sobre a parcela do lucro que excede R$ 240 mil por ano;
• CSLL: adotou-se a alíquota de 9% sobre o lucro antes de impostos.
Na data-base da avaliação, a Empresa possuía o montante de
R$ 30.476 mil referente à IRPJ e CSLL diferidos gerados por base de
cálculo negativa e prejuízo fiscal acumulado. Este montante foi
considerado no cálculo de IRPJ e CSLL.
Conforme informado pela Administração, os investimentos projetados
consideram a manutenção da estrutura atual e a expansão da
capacidade produtiva para suportar o crescimento projetado.
O grande volume de investimentos nos anos de 2011 a 2014 considera
a reforma da unidade de Rio Grande – RS, que demandará altos
investimentos para a reforma da unidade química de acidulação e
granulação para a produção de Super Fosfato Simples (SSP), a
construção de duas unidades misturadoras localizadas nos estados do
Rio Grande do Sul e São Paulo, e a construção de outras duas unidades
com capacidade produtiva de 500 mil toneladas.
Capex (BRL milhões)
Capital de giro
Para cálculo da variação de capital de giro foram adotados os drivers
apresentados abaixo:
Ativo
Caixas e bancos
Capex
Passivo
2 dias Rec Líq
Fornecedores
19 dias CPV
140
125,5
120
100
91,5
80
60
Clientes
18 dias Rec Líq
Adiantamentos
20 dias Rec Líq
Estoques
72 dias CPV
Tributos
1 dia Rec Líq
Créditos tributários
1 dia Rec Líq
Contas a pagar
16 dias SG&A
40
20
0
Fonte: Yara Brasil/EYT
Fonte: Yara Brasil/EYT
Pag 30
Yara Brasil l Avaliação Econômico-Financeira I Estritamente Confidencial
118,0
75,5
55,3
56,2
53,8
48,9
52,6
56,5
Fluxo de caixa descontado
Taxa de desconto
Ativos e passivos não operacionais
A taxa de desconto utilizada para trazer os fluxos de caixa a valor
presente foi calculada pela metodologia do WACC, que representa o
custo médio ponderado de capital da empresa. O WACC é obtido
através da ponderação entre o custo do capital próprio e o custo de
capital de terceiros, com base na estrutura de capital da empresa.
Os ativos e passivos não operacionais não foram calculados no capital
de giro da Empresa.
A tabela abaixo mostra as premissas utilizadas para calcular a taxa de
desconto da Yara Brasil:
Descrição
A tabela abaixo mostra a composição de ativos e passivos não
operacionais da Yara Brasil existentes na data base da avaliação:
Ativos e passivos não operacionais (BRL mil)
Sigla
Fonte
bd
Bloomberg
0,7
D/E
Yara Brasil
1,9%
Imposto de Renda e Contribuição Social
T
Legislação
34,0%
Beta Realavancado
b
EYT
0,8
Outros créditos
30.750
Taxa Livre de Risco Norte-americana
RF
Bloomberg
3,4%
Depósitos judiciais
12.978
Risco Brasil EMBI +
aBR
Bloomberg
2,0%
24.632
EYT
2,6%
Créditos tributários
μ
[E(RM) - RF]
E&Y LLP
5,5%
Outras contas a receber
SP
Ibbotson
1,2%
Passivos não operacionais
Beta Desalavancado
Capital de Terceiros/ Capital Próprio
Diferencial de Inflação
Prêmio de Risco de Mercado
Prêmio por Tamanho
CAPM = RF + β x [ E(RM) - RF] + αBR
CAPM = (RF + αBR) x μ + β x [ E(RM) - RF] + SP
Descrição
Parâmetros
Quando observados, estes valores foram adicionados ou subtraídos do
valor da empresa.
13,4%
Fonte
Sigla
Parâmetros
Ativos não operacionais
362.416
Aplicações financeiras
290.697
Empréstimos e financiamentos
3.359
(127.426)
(11.702)
Partes relacionadas
(1.581)
RE
13,4%
Dividendos a pagar
(1.845)
RD
8,0%
Provisões diversas
(64.783)
3.1. Dívida
D
1,8%
3.2. Patrimônio Líquido
E
98,2%
1. Custo do Capital Próprio
2. Custo do Capital de Terceiros
Yara Brasil
3. Estrutura de Capital
Yara Brasil
WACC = (E/(E+D)) * RE + (D/(D+E))*RD
Pag 31
13,3%
Yara Brasil l Avaliação Econômico-Financeira I Estritamente Confidencial
Instrumentos financeiros derivativos
Parcelamento de impostos
Fonte: Yara Brasil/EYT
(8.353)
(39.162)
Fluxo de caixa descontado
Resultados
De acordo com a metodologia e as premissas apresentadas neste laudo
de avaliação, o valor econômico-financeiro da Yara Brasil, em 31 de
março de 2011, é apresentado na tabela abaixo:
Resultados (BRL milhões)
(=) Valor das operações
961
(+) Ativos não operacionais
362
(-) Passivos não operacionais
(127)
(=) Valor do acionista
1.196
Número de ações (000)
Valor por ação (R$)
59.667
20,04
Fonte: Yara Brasil/EYT
Pag 32
Yara Brasil l Avaliação Econômico-Financeira I Estritamente Confidencial
6. Termos e Definições
Pag 33
Yara Brasil l Avaliação Econômico-Financeira I Estritamente Confidencial
Termos e Definições
1T11
Refere-se ao período de 1 de janeiro de 2011 a 31 de março de 2011
Administração
Refere-se à administração da Yara Brasil
ANDA
Associação Nacional para Difusão de Adubos
Bacen
Banco Central do Brasil
BNDES
Banco Nacional de Desenvolvimento Econômico e Social
BR GAAP
Generally Accepted Accounting Principles in Brazil – Princípios Contábeis Geralmente Aceitos no Brasil
BRL ou R$
Real (Moeda Brasileira)
CAGR
Compound Annual Growth Rate – Taxa Composta de Crescimento Anual
CAPEX
Capital Expenditures – Novos Investimentos em Ativo Fixo
CAPM
Capital Asset Pricing Method – Modelo de Precificação de Ativos
Controladora
Fertilizer Holdings AS
COPOM
Comitê de Políticas Monetárias
CSLL
Contribuição Social sobre o Lucro Líquido
CVM
Comissão de Valores Mobiliários
Data-base
31 de março de 2011
EBIT
EBT
Earnings Before Interest and Taxes – Lucro Antes dos Juros e Impostos
Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization – Lucro Antes dos Juros, Impostos, Depreciação e
Amortização
Earnings Before Taxes – Lucro Antes dos Impostos
Empresa
Yara Brasil Fertilizantes S.A.
EYT
Ernst & Young Terco Assessoria Empresarial Ltda.
FCD
Fluxo de Caixa Descontado
FGV
Fundação Getúlio Vargas
IFRS
International Financial Reports Standard – Normas Internacionais de Contabilidade
IN CVM 361
Instrução CVM No 361, de 5 de março de 2002
IN CVM 436
Instrução CVM No 436, de 5 de julho de 2006
IN CVM 487
Instrução CVM No 487, de 25 de novembro de 2010
EBITDA
Pag 34
Yara Brasil l Avaliação Econômico-Financeira I Estritamente Confidencial
Termos e Definições
IPCA
Índice de Preços ao Consumidor Amplo
IRPJ
Imposto de Renda Pessoa Jurídica
NOPAT
Net Operating Profit After Taxes – Lucro Líquido Operacional Depois dos Impostos
OPA
Oferta Pública de Aquisição de Ações
PIB
Produto Interno Bruto
Relatório
Este relatório, datado de 08 de julho de 2011
SELIC
Sistema Especial de Liquidação e Custódia – Taxa Básica de Juros
SG&A
Selling, general and administrative expenses. Despesas com vendas, gerais e administrativas
Yara Brasil
Yara Brasil Fertilizantes S.A.
US GAAP
Generally Accepted Accounting Principles in United States – Princípios Contábeis Geralmente Aceitos nos Estados Unidos
USD ou US$
Dólares Americanos (Moeda dos Estados Unidos da América)
WACC
Weighted Average Cost of Capital - Custo Médio Ponderado de Capital
Pag 35
Yara Brasil l Avaliação Econômico-Financeira I Estritamente Confidencial
7. Anexos
Demonstração de resultados
Capital de giro projetado
Fluxo de Caixa Livre
Pag 36
Yara Brasil l Avaliação Econômico-Financeira I Estritamente Confidencial
Anexos – Demonstração de resultados
BRL milhões
Receita bruta
(-) Deduções
2008H
2009H
2010H
3.044
2.171
1.850
(92)
(=) Receita líquida
(-) CPV
(=) Resultado bruto
(-) SG&A
(75)
(33)
1T11H 2T/4T11E
504
(9)
1.726
(43)
2012E
2013E
2014E
2015E
2016E
2017E
2018E
2019E
2020E
2.522
2.964
3.191
3.412
3.725
4.066
4.335
4.621
4.926
(63)
(74)
(80)
(86)
(94)
(102)
(109)
(116)
(124)
2.952
2.096
1.817
495
1.683
2.459
2.889
3.111
3.326
3.632
3.964
4.226
4.505
4.803
(2.784)
(2.089)
(1.572)
(414)
(1.443)
(2.108)
(2.477)
(2.667)
(2.851)
(3.113)
(3.398)
(3.623)
(3.862)
(4.117)
168
7
245
81
240
351
412
444
475
518
566
603
643
686
(171)
(45)
(138)
(193)
(220)
(235)
(250)
(270)
(292)
(309)
(328)
(348)
337
(199)
(201)
(=) EBITDA
(32)
(194)
74
36
102
158
193
209
225
249
274
294
315
(-) D&A
(24)
(32)
(23)
(6)
(23)
(37)
(41)
(48)
(53)
(54)
(45)
(47)
(50)
(54)
(=) EBIT
(56)
(226)
50
29
80
121
151
161
172
195
230
247
265
283
(388)
124
(43)
(6)
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
73
(10)
1.272
(1)
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
(370)
(112)
1.280
283
13
116
(+/-) Resultado financeiro
(+/-) Outras receitas (despesas)
(=) EBT
(-) IRPJ / CSLL
(=) Resultado líquido
Margem bruta
Margem EBITDA
23
80
121
151
161
172
195
230
247
265
(345)
(12)
(19)
(29)
(42)
(55)
(58)
(66)
(78)
(84)
(90)
(96)
(357)
3
935
11
61
92
110
106
113
129
152
163
175
187
5,7%
-1,1%
0,3%
-9,3%
13,5%
4,0%
16,3%
7,2%
14,3%
6,1%
14,3%
6,4%
14,3%
6,7%
14,3%
6,7%
14,3%
6,8%
14,3%
6,8%
14,3%
6,9%
14,3%
7,0%
14,3%
7,0%
14,3%
7,0%
Fonte: Yara Brasil/EYT
Pag 37
Yara Brasil l Avaliação Econômico-Financeira I Estritamente Confidencial
Anexos – Capital de giro projetado
BRL milhões
2008H
Caixas e bancos
2009H
2010H
1T11H 2T/4T11E
2012E
2013E
2014E
2015E
2016E
2017E
2018E
2019E
2020E
12
13
12
12
13
14
16
18
19
21
23
24
26
27
Clientes
264
143
95
99
115
126
148
160
171
186
203
217
231
246
Estoques
954
197
371
333
387
424
498
537
574
626
684
729
777
828
Créditos tributários
2
3
3
3
Créditos tributários federais 1
-
-
78
87
68
39
IRPJ e CSLL diferidos 1
150
194
74
69
32
10
10
10
1.401
568
632
603
618
616
677
Ativo
Fornecedores
22
22
4
-
4
-
5
5
6
6
6
7
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
728
768
838
915
976
1.040
1.109
143
117
88
88
104
114
134
144
154
169
184
196
209
223
Adiantamento de clientes
65
97
265
353
249
137
161
173
185
202
220
235
250
267
Encargos sociais e tributários a pagar
11
18
5
5
6
7
8
8
9
10
11
11
12
13
Outras contas a pagar
15
6
7
7
8
9
10
11
11
12
13
14
15
16
235
237
366
453
368
266
312
336
360
392
428
456
487
519
331
266
150
250
350
364
391
408
446
487
519
554
590
(836)
(65)
(116)
101
100
14
27
17
38
41
32
34
37
Passivo
Capital de giro
Variação de Capital de giro
1.167
Fonte: Yara Brasil/EYT
(1) Créditos tributários federais e IRPJ e CSLL diferidos foram movimentados com base na expectativa e no cronograma de utilização fornecido pela Administração da Empresa.
Pag 38
Yara Brasil l Avaliação Econômico-Financeira I Estritamente Confidencial
Anexos – Fluxo de Caixa Livre
BRL milhões
2T/4T11E
(=) EBIT
2012E
2013E
2014E
2015E
2016E
2017E
2018E
2019E
2020E
80
121
151
161
172
195
230
247
265
283
(19)
(29)
(42)
(55)
(58)
(66)
(78)
(84)
(90)
(96)
(=) NOPAT
61
92
110
106
113
129
152
163
175
187
(+) D&A
23
37
41
48
53
54
45
47
50
54
(-) Capex
(92)
(125)
(118)
(75)
(55)
(56)
(54)
(49)
(53)
(57)
(+/-) Variação de capital de giro
(101)
(100)
(14)
(27)
(17)
(38)
(41)
(32)
(34)
(37)
(=) Fluxo de caixa livre para a empresa
(109)
(96)
19
52
95
89
102
129
138
148
(-) IRPJ / CSLL
Fonte: Yara Brasil/EYT
Pag 39
Yara Brasil l Avaliação Econômico-Financeira I Estritamente Confidencial