Relatório de Acompanhamento
Rodobens Negócios Imobiliários
Data de Elaboração: 23/09/10
A Companhia
VENDA
Código em Bolsa
RDNI3
Setor
Construção Civil
Cotação em 08/11/10
R$ 18,44
Preço Alvo
R$ 17,93
Upside Esperado
-2,77%
Preço/Lucro (histórico)
32,35
Preço/Vendas (histórico)
1,83
Preço/VPA (2T10)
137,50%
Pay Out (histórico)
23,75%
Cash Yield (histórico)
0,74%
Lucro Líq. (mil) 2009
27.770
Rec. Bruta (mil) 2009
483.462
Valor de Mercado (mil)
895.723
N° de Ações (mil)
48.575
Free Float (Atual)
21,84%
Valorização Bovespa (ano)
4,59%
Valorização Ação (ano)
1,82%
Valorização Ação (52 sem)
0,53%
Cotação Min/Max (52 sem)
R$ 11,20 / R$ 18,70
0 9 /1 1 /2 0 1 0
A Rodobens Negócios Imobiliários faz parte das empresas Rodobens, grupo empresarial
fundado em 1949, que se encontra entre os 100 maiores grupos empresariais do Brasil.
A Companhia atua desde 1991 como uma incorporadora imobiliária com foco em
cidades do interior brasileiro com população acima de 150 mil habitantes. Assim,
desde o início de suas atividades, a empresa já lançou 120 empreendimentos em 45
cidades diferentes em nove estados brasileiros.
A Rodobens Negócios Imobiliários S.A. tem como objeto social a compra e a venda de
imóveis, o desmembramento ou o loteamento de terrenos, a incorporação imobiliária
e a construção de imóveis destinados à venda, a prestação de serviços a terceiros e a
administração de carteira de recebíveis de financiamentos imobiliários de
empreendimentos próprios ou de terceiros.
A atividade de incorporação imobiliária da Rodobens envolve a aquisição de terrenos,
o desenvolvimento, a construção e a comercialização de empreendimentos
residenciais.
Seus produtos são direcionados para três segmentos principais e destinados a públicosalvo distintos: Moradas, Terra Nova e Sistema Fácil.
No Moradas, é desenvolvido empreendimentos com valor de venda entre R$ 50 mil a
R$ 90 mil, enquanto que no Terra Nova os empreendimentos tem valor de venda
entre R$ 90 mil e R$ 150 mil. Assim, ambos os segmentos são destinados à famílias
com renda média entre R$ 1.395 e R$ 4.650 mensais.
Já no Sistema Fácil, a Companhia desenvolve principalmente empreendimentos com
valor de venda entre R$ 150 mil e R$ 350 mil, destinados a famílias com renda média
familiar acima de R$ 4.650 mensais.
A Empresa acredita que os segmentos Moradas e o Terra Nova apresentam grande
potencial de crescimento em cidades do interior do País com mais de 150 mil
habitantes, em função da maior disponibilidade de terrenos a custos mais baixos,
menores custos de construção, incluindo mão-de-obra, demanda reprimida, além de
reduzida concorrência se comparada às grandes cidades brasileiras.
Por outro lado, vale destacar que além de atuar no interior do País, a Rodobens
também está presente nas principais capitais do Brasil, como São Paulo, Rio de
Janeiro, Porto Alegre, Curitiba e Fortaleza.
Renato Campos (CNPI-P)
55 11 3106.6870
[email protected]
1
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Relatório de Acompanhamento
Rodobens Negócios Imobiliários
Construção Civil e Engenharia
O setor de construção civil e engenharia pode ser
dividido entre duas grandes áreas: edificações, que
engloba principalmente obras habitacionais, comerciais
e industriais; e construções pesadas, que envolve obras
de infra-estrutura em geral. Assim, em relação ao
segmento de construção pesada, nota-se que após
sofrer forte queda do nível de atividade, em função da
diminuição da capacidade de investimento do governo,
houve uma retomada dos investimentos, a partir de
2004, com a melhora das finanças públicas e do setor
externo.
Sobre o segmento de edificações, verifica-se que desde
o início do Plano Real há um aumento na aquisição de
imóveis, decorrente da melhora no crescimento da
renda e do emprego, do aumento do crédito ao
consumidor e da maior oferta de crédito imobiliário. Não obstante, fatores como a estabilidade dos preços e
a redução das taxas de juros, que propiciam um ambiente econômico mais estável no longo prazo,
influenciam positivamente no momento de se comprar um imóvel. Por fim, vale destacar os incentivos
estatais, representados pelo programa Minha Casa, Minha Vida e o PAC no setor de habitação, que também
foram responsáveis pela expansão do setor nos últimos anos.
Um ponto importante é a alta dependência da construção civil por crédito, que impulsiona tanto as vendas,
como financia as incorporadoras, que possuem uma enorme necessidade de capital de giro em função do
longo ciclo operacional. Neste sentido, as principais fontes de financiamento são: o Sistema Financeiro de
Habitação, que utiliza recursos provenientes do FGTS e de depósitos da poupança, o Sistema Financeiro
Imobiliário, e o Mercado de Capitais.
Em relação aos principais insumos utilizados na construção civil, destaca-se: cimento, asfalto, concreto
usinado, vergalhões e tijolos. Sobre estes, cabe ressaltar que há uma preocupação em relação ao crescimento
dos preços, uma vez que os fornecedores vêm operando com um alto nível de capacidade instalada, devido ao
aquecimento do setor. Além disso, um pequeno número de fabricantes é responsável pela maior parte da
produção, o que pode provocar uma pressão de custos em momentos de alta demanda.
Em relação às oportunidades para o setor de construção civil e engenharia, pode-se destacar inicialmente o
fato de o Brasil possuir um déficit habitacional de aproximadamente 6,3 milhões de domicílios, o que
apresenta um alto potencial de crescimento. Além disso, programas estatais, como Minha Casa, Minha Vida,
prevêem a construção de um milhão de residências, que serão destinadas principalmente à baixa renda.
Ainda, o setor é muito pulverizado, o que abre espaço para a possibilidade de consolidação. E por fim, o
crédito farto e a diminuição das taxas de juros têm permitido um maior acesso a fontes de financiamento.
Por outro lado, sobre as ameaças para o setor, cabe ressaltar a alta dependência de crédito, o pequeno
número de fornecedores, que podem pressionar o custo dos insumos. Soma-se ainda a escassez de mão de
obra qualificada e a exposição às condições climáticas, que podem atrasar substancialmente o andamento das
obras. Finalmente, este é um setor que não possui barreiras de entradas significativas, o que poder provocar
um aumento da concorrência e diminuição das margens de lucratividade.
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Desempenho Recente
Para avaliar o desempenho recente da empresa é tomado como base os últimos demonstrativos publicados,
tanto em base trimestral, quanto semestral. Neste sentido, é analisada tanto a evolução das margens de
lucratividade, quanto à variação dos principais números da companhia.
Rubrica
Receita Líquida
Lucro Bruto
Lucro EBITDA
Resultado Financeiro
Lucro Operacional
Lucro Líquido
2T10
157.367
52.256
29.161
(3.296)
24.559
17.736
% RL
100,00%
33,21%
18,53%
-2,09%
15,61%
11,27%
2T09
142.872
37.609
18.134
1.690
19.605
14.768
% RL
100,00%
26,32%
12,69%
1,18%
13,72%
10,34%
Variação
10,15%
38,95%
60,81%
NE
25,27%
20,10%
Rubrica
Receita Líquida
Lucro Bruto
Lucro EBITDA
Resultado Financeiro
Lucro Operacional
Lucro Líquido
1S10
273.726
89.731
44.076
(8.174)
33.292
21.865
% RL
100,00%
32,78%
16,10%
-2,99%
12,16%
7,99%
1S09
247.031
69.320
18.075
2.442
19.605
25.205
% RL
100,00%
28,06%
7,32%
0,99%
7,94%
10,20%
Variação
10,81%
29,44%
143,85%
NE
69,81%
-13,25%
A Receita Líquida da empresa atingiu R$ 157,37 milhões no 2T10, com avanço de 10,15% em relação aos R$
142,87 milhões obtidos no 2T09. No acumulado de 2010, a Receita Líquida somou R$ 273,73 milhões,
apresentando um aumento de 10,81% quando comparada ao primeiro semestre de 2009. O aumento em ambos
os casos é decorrente da apropriação de receita, pelo método contábil de percentual de conclusão, de um
número maior de empreendimentos em andamento e com maior percentual vendido das respectivas unidades.
O Lucro Bruto somou de Abril a Junho de 2010 R$ 52,26 milhões, contra R$ 37,61 milhões verificados no
mesmo período de 2009. Com isso, a margem bruta apresentou acréscimo de 6,89 pontos percentuais,
passando de 26,32% no 2T09 para 33,21% no 2T10. No primeiro semestre de 2010, o Lucro Bruto somou R$
89,73 milhões contra R$ 69,32 milhões no mesmo período do ano anterior, registrando assim, uma margem
bruta de 32,78% no 1S10, vs. 28,06% em igual intervalo do ano anterior. O incremento da margem bruta,
tanto na base trimestral, quanto semestral, se justifica pelo aumento real de preço das unidades vendidas,
acima da inflação, como também pela redução de custo incorrido vs. custos originalmente orçados de alguns
empreendimentos. Outro fator que aumenta a margem bruta é a correção do INCC sobre os recebíveis préchaves, nominalmente, maior do que a correção sobre os custos.
O Resultado Financeiro da companhia atingiu uma perda líquida de R$ 3,30 milhões no 2T10, contra uma
receita líquida financeira de R$ 1,69 milhão no 2T09. De Janeiro a Junho de 2010, o mesmo resultado foi
negativo em R$ 8,17 milhões, enquanto que em igual intervalo de 2009, o valor registrado foi positivo em R$
2,44 milhões. O resultado financeiro líquido foi negativo devido ao aumento do endividamento bancário no
segundo semestre de 2009 e primeiro semestre de 2010. Outro sinal de aumento no endividamento é
percebido no saldo devedor das operações de financiamento à construção (SFH), que é reflexo da maior
atividade da empresa.
O Lucro Operacional da empresa atingiu R$ 24,60 milhões no 2T10, após registrar lucro de R$ 19,60 milhões
no 2T09. Desta maneira, a margem operacional alcançou 15,61% no 2T10, ante 13,72% no 2T09. No primeiro
semestre deste ano, o Lucro Operacional atingiu R$ 33,29 milhões, perante R$ 19,605 milhões no 1S09. Dessa
forma, de janeiro a Junho de 2010, a margem operacional da companhia alcançou 12,16%, contra 7,94% no
mesmo período de 2009. A melhora no resultado operacional é decorrente das despesas comerciais, que
mantiveram o patamar de R$ 11milhões. Neste contexto, estas despesas em relação à receita líquida
passaram de 7,5% no 2T09 para 7,0% no 2T10. Adicionalmente, as despesas gerais e administrativas, que
passaram de R$ 10 milhões para R$ 15milhões (quando comparamos 2T09 com 2T10), também representaram
uma parcela menor da receita líquida.
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O Lucro Líquido da empresa totalizou R$ 17,74 milhões no 2T10, ante R$ 14,77 milhões obtidos no 2T09.
Assim, a margem líquida apresentou aumento de 0,93 ponto percentual, passando de 10,34% no 2T09 para
11,27% no 2T10. Já no 1S10, o Lucro Líquido foi de R$ 21,86 milhões, diante de R$ 25,20 milhões alcançados
no 1S09. Com isso, a margem líquida fechou o 1S10 com 7,99%, contra 10,20% no 1S09.
Por fim, o EBITDA somou ao final do 2T10 o valor de R$ 29,16 milhões, tendo um avanço de 60,81% na
comparação com 2T09. Diante disso, a margem EBITDA aumentou 5,84 pontos percentuais, passando de
12,69% no 2T09 para 18,53% no 2T10. Em relação ao resultado do 1S10, o EBITDA somou R$ 44,08 milhões,
contra R$ 18,07 milhões no mesmo período do ano anterior. Dessa forma, a Margem EBITDA melhorou,
passando de 7,32% no 1S09 para 16,10% no acumulado de 2010.
Indicadores
Além da evolução dos resultados, é necessário analisar os indicadores econômico-financeiros da Companhia,
tanto em termos históricos, quanto em valores projetados. Para tanto, é tomado como base os três últimos
anos e estimar os próximos dois. Neste sentido, são analisados indicadores de rentabilidade, de crescimento,
de liquidez e de endividamento.
Retorno Patrimonial
Crescimento da Receita Bruta
Liquidez Corrente
Dívida Bruta / Patrim Líquido
2007
5,86%
161,52%
5,58
11,19%
2008
13,79%
222,97%
3,26
31,53%
2009
4,46%
15,41%
2,16
75,31%
2010
10,06%
10,81%
2,15
57,60%
2011
10,79%
36,10%
2,15
76,94%
OBS: Retorno Patrimonial – Indica a rentabilidade sobre Patrimônio Líquido, mostrando o retorno do capital do acionista.
OBS: Crescimento da Receita Bruta – Indica a evolução da vendas da empresa e reflete o crescimento da empresa como um todo.
OBS: Liquidez Corrente – Mede a capacidade da empresa de atender suas obrigações a curto prazo, relacionando ativo e passivo circulante.
OBS: Dívida bruta sobre Patrimônio Líquido – Avalia a alavancagem financeira da empresa, relacionando recursos próprios e de terceiros.
A avaliação dos indicadores econômico-financeiros indica uma forte melhora no desempenho da Companhia.
Dentre os indicadores, o retorno patrimonial foi o único a mostrar sinais de fraqueza, uma vez que saiu de
5,86%, em 2007, atingiu 13,79%, em 2008, e terminou o ano de 2009 em 4,46%. Apesar da piora, a expectativa
para os próximos anos é de uma retomada dos níveis de rentabilidade, com o ROE atingindo 10,06%, em 2010,
e 10,79%, em 2011. Nesta linha, a receita bruta mostrou forte alta, avançando em média 133,30% ao ano, nos
últimos três anos. Por outro lado, os próximos dois anos deverão ser marcados por taxas de crescimentos
menores, com avanço de 10,81% neste ano e 36,10% em 2011.
A despeito da capacidade da empresa em atender suas obrigações, a Liquidez Corrente demonstrou forte
queda nos três últimos anos, saindo de 5,58 para 2,16. Porém, mesmo com essa diminuição, a LC ainda se
mantém em patamares bastante altos e saudáveis. Para os próximos anos, espera-se uma manutenção da LC
de 2,15, em 2010, e de 2,15, em 2011. Já a relação entre Dívida Bruta e Patrimônio Líquido saiu de 11,19%,
em 2007, atingiu 32,53%, em 2008, e 75,31%, em 2009. Para os próximos dois anos, a “Div Bru / Patr Liq”
deverá cair para 57,60%, em 2010, e aumentando para 76,94% em 2011. Com isso, a estrutura de capital da
empresa se encontra em uma posição bastante conservadora e abre espaço para um aumento na alavancagem
financeira.
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Rodobens Negócios Imobiliários
Perspectivas
PROJEÇÕES 2010(R$ Mil)
Receita Líquida
517.617
Lucro Líquido
67.843
Lucro EBITDA
90.035
Dívida Líquida
271.735
Dívida Líquida/EBITDA (vezes)
3,02
Fluxo Caixa Operacional
118.574
Índice Preço/Lucro (anos)
13,17
VM/Fluxo Cx Operac. (vezes)
7,55
VM/EBITDA (vezes)
9,95
Retorno Patrimonial.
10,06%
Durante os próximos dez anos, o Brasil deverá presenciar a criação de mais de um
milhão de famílias por ano, que deverão demandar cada vez mais novas residências.
Este fator, aliado ao imenso déficit habitacional existente e a uma oferta adequada
de crédito imobiliário deverão ampliar ainda mais o tamanho do mercado de
construção residencial. Não obstante, o programa “Minha Casa, Minha Vida”, que tem
sido um grande propulsor para a expansão do crédito habitacional, e incentivos
fiscais, direcionados principalmente às classes B e C, deverão impulsionar a
construção de casas voltadas à baixa renda.
PROJEÇÕES 2011 (R$ Mil)
Receita Líquida
704.476
Lucro Líquido
79.342
Lucro EBITDA
120.183
Dívida Líquida
467.860
Divida Líquida/EBITDA (vezes)
3,89
Fluxo Caixa Operacional
(178.344)
Índice Preço/Lucro (anos)
11,31
VM/Fluxo Cx Operac. (vezes)
NE
VM/EBITDA (vezes)
7,45
Retorno Patrimonial.
10,79%
Além disso, a Rodobens pretende continuar a expandir as atividades do seu sistema de
financiamento, em que tem experiência e histórico de sucesso. A Companhia acredita
que este sistema também apresenta um significativo potencial de crescimento, devido
à tendência de queda nas taxas de juros e de aumento da disponibilidade de recursos
para financiamento residencial. Com isso, espera-se que a atuação da Rodobens nesse
segmento, juntamente com a expansão no Terra Nova, assegurará um crescimento em
bases sólidas e uma carteira diversificada de clientes e produtos.
PROJEÇÕES 2012 (R$ Mil)
Receita Líquida
929.909
Lucro Líquido
91.639
Lucro EBITDA
157.122
Dívida Líquida
688.039
Divida Líquida/EBITDA (vezes)
4,38
Fluxo Caixa Operacional
(190.497)
Índice Preço/Lucro (anos)
9,76
VM/Fluxo Cx Operac. (vezes)
NE
VM/EBITDA (vezes)
5,70
Retorno Patrimonial.
11,38%
Sobre a Rodobens, a Companhia pretende nos próximos anos adotar uma estratégia de
crescimento significativo de sua atuação no segmento Terra Nova, prioritariamente no
desenvolvimento de casas. O público-alvo deste nicho é formado por famílias com
renda mensal entre R$ 2.075 e R$ 4.150, que representa, aproximadamente, 18% dos
domicílios brasileiros, e segundo a empresa não é, em sua maioria, atendido
adequadamente em suas expectativas de qualidade e condições de financiamento de
produtos imobiliários. Assim, a Companhia acredita que os produtos e condições de
financiamento que oferece atendem à demanda dessa classe da população e que está
bem posicionada para explorar o grande potencial de crescimento desse segmento.
Outro aspecto, que deverá impulsionar os negócios da empresa nos próximos anos, é a
expansão geográfica, que visa mercados com mais de 150 mil habitantes e com grande
potencial de crescimento da demanda. Atualmente, a Companhia está presente em 25
cidades, de oito Estados brasileiros, e acredita que exista um potencial de demanda,
principalmente no segmento Terra nova, em pelo menos 70 cidades de 15 Estados. A
concorrência nessas localidades tende a ser mais fragmentada, além de menos
sofisticada e intensa se comparada à concorrência existente nas grandes capitais.
Assim, a empresa pretende aproveitar o menor custo dos terrenos no interior, o que
lhe possibilita a aquisição de áreas maiores e, conseqüentemente, de maior potencial
de valorização.
Um último ponto é a expansão do estoque de terrenos no interior, que é determinante
para a capacidade de desenvolver empreendimentos atrativos aos públicos-alvo a
preços acessíveis e com margens de rentabilidade adequadas. Para tanto, a Rodobens,
que possui atualmente estoque total de terrenos e opções de compra que representam
um VGV potencial total estimado em R$ 5,8 bilhões localizados em mais de 47 cidades
do interior do Brasil, incluindo os Estados de São Paulo, Minas Gerais, Paraná, Rio de
Janeiro e Mato Grosso, pretende aumentar e diversificar seu estoque de terrenos em
regiões do interior do Brasil onde pretende realizar empreendimentos futuros
destinados particularmente para o Terra Nova.
A partir das perspectivas futuras da empresa, acreditamos que seu Índice Preço/Lucro
para o ano de 2010, considerando a atual cotação de R$ 18,44, fique em 13,17 anos, o
que é inferior ao índice verificado em 2009, de 31,92 anos, e menor que a amostra
média da Técnica, que está atualmente em 17,4 anos. Nesta linha, a relação entre
Preço e o Valor Patrimonial por Ação para este ano deve ficar em 131,42% o que é
inferior aos 142,34% registrados no ano anterior e aos 210,0% da amostra média da
Técnica.
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Relatório de Acompanhamento
Rodobens Negócios Imobiliários
Premissas
Para encontrarmos o valor econômico da Companhia, utilizamos o método do fluxo de caixa descontado, que
exigiu a projeção dos resultados anuais para os próximos dez anos. Neste sentido, tomamos como base a
evolução histórica da empresa, as projeções macro-econômicas, setoriais e os projetos, bem como
estratégias, adotados e/ou anunciados. Assim, consideramos:
•
•
•
•
Para projetarmos o crescimento da receita, tomamos como base a evolução desta nos
últimos cinco anos, que foi em média 36,1% ao ano. Não obstante, analisamos a
melhora das vendas para este ano, as informações e projeções fornecidas pela
empresa, os projetos em andamento e/ou anunciados para os próximos anos e o
cenário macroeconômico, que está muito favorável para a construção civil. Diante
disso, esperamos um aumento de 10,81% na receita bruta para este ano, em linha com
os resultados reportados até então, mas inferior ao crescimento setorial e as
expectativas da empresa. Para os anos seguintes, esperamos um aumento do ritmo de
crescimento, que deverá retomar os patamares históricos, e variar entre 36,10%, em
2011, e 15,00%, em 2014, de acordo com o número de estoques de terrenos. Com isso,
a média de crescimento da receita para os próximos cinco anos será de 23,50% a.a., o
que é inferior à expansão vista nos últimos anos. Posteriormente, entre 2013 e 2018,
trabalhamos com o crescimento nominal da economia, na ordem de 9,73% ao ano.
Para perpetuidade, utilizamos uma taxa de 5% ao ano, que deverá refletir a inflação e
o crescimento populacional.
No que se refere à Margem EBITDA, chama a atenção às pressões inflacionárias,
principalmente o INCC (Índice Nacional de Construção Civil), que impactam
diretamente a estrutura de custos da empresa. Com isso, acreditamos que a Margem
de 2008, que foi de 18,44% não será retomada no curto prazo e a relação entre
EBITDA e Receita Líquida para os próximos cinco anos deverá se manter entre 17,39%
e 16,87%. Por outro lado, com a diminuição do ritmo de expansão do setor de
construção, esperamos uma retomada das margens de rentabilidade, que deverão
ficar em torno de 18,98% durante o período entre 2015 e 2019.
Sobre os investimentos futuros, cabe salientar que o capital de giro, juntamente com
o capital de longo prazo são os maiores responsáveis pelo crescimento do negócio,
uma vez que o ciclo operacional é muito longo e a atividade não demanda utilização
intensiva de capital permanente. Diante disso, para estimar os investimentos em
capital de giro e de longo prazo, relacionamos os diversos itens ao nível de atividade.
Essa relação deverá exigir um montante de R$ (61,93) milhões e R$ 22,57 milhões em
capital de giro e de longo prazo em 2010, respectivamente. Para os anos seguintes o
ritmo de investimento deverá oscilar entre 250 milhões e 159 milhões em capital de
giro e de longo prazo. Para o CAPEX da companhia, trabalhamos com um orçamento
médio de 2,5% da receita líquida para os próximos cinco anos, o que demandará um
montante entre R$ 14,23 milhões e R$ 47,29 milhões.
Finalmente, para o imposto de renda, dado que todos os empreendimentos
desenvolvidos pela empresa são organizados sobre a forma de SPE (sociedade com
propósito específico) e o regime tributário se enquadra como lucro presumido, a
alíquota efetiva, no caso da Rodobens Negócios Imobiliários, variou entre 16,07% e
39,02% sobre o LAIR nos últimos anos. Assim, trabalhamos com uma alíquota de
27,47% durante o período de projeção.
A partir das premissas descritas e utilizando o método do fluxo de caixa descontado, obtivemos o preço-alvo
de R$ 17,93 por ação da Companhia (RDNI3), representando um potencial de desvalorização de 2,77% em
relação ao preço de fechamento do dia 08/11/2010, de R$ 18,44. Vale ressaltar, que enquanto estas ações
devem apresentar desvalorização, a amostra média da Técnica tende a apresentar valorização de 35%. Em
função disso, esperamos que o desempenho das ações da Rodobens Negócios Imobiliários seja inferior à média
do mercado.
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Relatório de Acompanhamento
Rodobens Negócios Imobiliários
Análise Gráfica
Projeção para 31/12/2010
R$ 20,00
Cotação em 08/11/2010
Potencial de Valorização
Suporte Imediato (SU)
Resistência Imediata (RE)
Objetivo de Alta (OA)
Objetivo de Baixa (OB)
Tendência de Curto Prazo
Tendência de Médio Prazo
Tendência de Longo Prazo
R$ 18,44
8,46%
R$ 16,50
R$ 18,70
R$ 20,00
R$ 14,00
Alta
Alta
Alta
Em 2009, as ações da Rodobens recuperaram-se da
queda sofrida em 2008, saindo de R$ 6,00 para R$
20,00. No entanto, após esta alta, houve uma forte
realização que fez com que as ações perdessem a
LTA secundária e testassem o extremo do canal
primário. Posteriormente, os papéis da empresa
voltaram a se valorizar e neste momento se
aproximam, mais uma vez, da resistência dos R$
20,00.
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Relatório de Acompanhamento
Rodobens Negócios Imobiliários
O Preço Alvo
A partir da evolução de seus resultados e de suas perspectivas futuras, acreditamos que o preço-alvo para as
ações da Rodobens Negócios Imobiliários (RDNI3) seja de R$ 17,93, ou 2,77% abaixo da cotação do dia 08 de
novembro de 2010, que foi de R$ 18,44. Diante disso, recomendamos a VENDA para suas ações, em razão da
atual cotação já refletir seu valor justo, além de acreditarmos que existam outras opções de investimento no
setor, do mesmo porte da Rodobens, mas que possuem múltiplos mais atrativos e potenciais de valorização
superiores à amostra da Técnica.
Períodos
Valor Presente-Fluxos
Taxa de Desconto
8,43% / 8,37%
projetados
(R$ mil)
FCLE 2010
96.001
Taxa livre de risco
3,03%
FCLE 2011
(164.479)
Taxa de Mercado
5,50%
FCLE 2012
(162.029)
Risco País BR
2,20%
FCLE 2013
(84.641)
Beta Histórico
0,504
FCLE 2014
(54.756)
FCLE 2015
97.345
Custo do Capital Próprio
6,47%
FCLE 2016
59.585
FCLE 2017
3.164
Custo do Capital de Terceiros
9,88%
FCLE 2018
59.682
FCLE 2019
44.205
Custo Médio Capital Pond (10 anos)
8,43%
(+) Soma dos Fluxos
(105.923)
(+) Perpetuidade
1.313.430
Custo Médio de Capital Pond (Perpet)
8,37%
Soma dos Fluxos+Perpetuidade
1.207.507
(+) Caixa Excedente
187.352
Valor de Mercado (mil)
895.723
(+) Ativos não operacionais
18.642
(-) Dívidas
(542.537)
Potencial de Desvalorização
-2,77%
(+/-) Ajustes
(77)
Valor Econômico (mil)
870.887
Preço Alvo
R$ 17,93
Disclaimer
Este Relatório foi preparado pela Técnica Assessoria de Mercado de Capitais e Empresarial (Técnica) para uso exclusivo do destinatário
contratante dos serviços de consultoria de investimentos, não podendo ser reproduzido ou distribuído por este a qualquer pessoa sem
expressa autorização da Técnica. Este Relatório é distribuído somente com o objetivo de prover informações, e o retorno e o risco
associado de quaisquer decisões de investimento ou desinvestimento tomadas a partir de suas informações, são exclusivamente do
usuário do relatório As informações contidas neste relatório são consideradas confiáveis na data de sua publicação. Entretanto, as
informações aqui contidas não representam por parte da Técnica garantia de exatidão das informações prestadas e projeções
efetuadas. As opiniões contidas neste Relatório são baseadas em julgamentos e estimativas, estando, portanto, sujeitas a mudanças.
Sem prejuízo do Disclaimer acima e em conformidade com as disposições da Instrução CVM n° 483 de 06/07/2010, o analista de
investimento responsável pela elaboração deste relatório declara que:
(I) é certificado pelo CNPI e registrado na Comissão de Valores Mobiliários;
(II) as análises e recomendações refletem única e exclusivamente suas opiniões pessoais, às quais foram realizadas de forma
independente e autônoma, inclusive em relação à Técnica Assessoria de Mercado de Capitais e Empresarial;
(III) não mantém vínculo direto com qualquer pessoa natural que exerça qualquer função de diretoria e/ou gerência na Companhia
objeto da análise deste Relatório.
(IV) não é titular, direta ou indiretamente, de ações e/ou outros valores mobiliários de emissão da Companhia objeto de análise deste
Relatório, e não está envolvido na aquisição, alienação e intermediação de tais valores mobiliários no mercado;
(V) sua remuneração não está diretamente ou indiretamente relacionada à recomendação específica ou atrelada á precificação de
quaisquer dos valores mobiliários de emissão da companhia objeto de análise neste Relatório, assim como influenciada por receitas
provenientes de eventuais negócios e operações financeiras realizadas pela Técnica;
(VI) a Técnica Assessoria de Mercado de Capitais e Empresarial não é titular, direta ou indiretamente, de ações e/ou outros valores
mobiliários de emissão da Companhia objeto da análise neste relatório, e não está envolvida na aquisição, alienação e intermediação de
tais valores mobiliários no mercado.
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Relatório de Acompanhamento
Rodobens Negócios Imobiliários
Indicadores Econômico - Financeiros
INDICADORES DE MERCADO
Preço / Lucro (anos)
Preço / EBITDA (x)
Preço / VPA (%)
Dividend Yield (%)
2007
28,24
NE
165,63%
0,84%
2008
10,70
11,90
147,57%
2,22%
2009
32,35
18,56
142,34%
0,74%
2010
13,17
9,85
131,42%
1,82%
2011
11,31
7,38
120,60%
2,13%
2012
9,76
5,64
110,13%
2,46%
INDICADORES ECONÔMICOS
Valor / Lucro (anos)
Valor / EBITDA (x)
Valor / VPA (%)
Dividend Yield (%)
2007
27,75
NE
162,71%
0,86%
2008
10,52
11,69
144,97%
2,26%
2009
31,36
18,23
139,83%
0,76%
2010
12,84
9,67
129,11%
1,85%
2011
10,98
7,25
118,48%
2,16%
2012
9,50
5,54
108,20%
2,50%
OBS: Preço/Lucro - Indica o tempo de retorno do investimento, partindo-se da premissa que o lucro apurado se repetirá nos próximos anos
OBS: Preço/EBITDA - Indica o retorno esperado sobre o valor da empresa levando em consideração apenas os aspectos operacionais.
OBS: Preço/Valor Patrimonial por Ação - compara o valor de mercado da empresa com seu valor contábil.
OBS: Dividend Yield - mede a rentabilidade dos dividendos de uma empresa em relação ao preço de suas ações.
* Os Indic. de Mercado levam em consideração a cotação atual das ações, enquanto os Indic. Econômicos tomam como base o valor justo.
IND DE RENTABILIDADE
Rentab do Ativo (%)
Rentab do Patr Liq (%)
Evolução da Receita (%)
Evolução do Lucro (%)
2007
-1,16%
5,86%
NE
NE
2008
7,89%
13,79%
222,97%
163,86%
2009
3,23%
4,46%
15,41%
-66,47%
2010
6,27%
10,06%
10,81%
144,30%
2011
6,68%
10,79%
36,10%
16,95%
2012
7,08%
11,38%
32,00%
15,50%
OBS: Rentabilidade do Ativo – mede a eficiência global da empresa, ou seja, o retorno obtido em relação ao total de recursos empregados.
OBS: Retorno Patrimonial – Indica a rentabilidade sobre Patrimônio Líquido, mostrando o retorno do capital do acionista.
OBS: Crescimento da Receita Bruta – Indica a evolução da vendas e reflete o crescimento da empresa como um todo.
OBS: Crescimento do Lucro – Indica a evolução do lucro e retrata a capacidade de investimento da empresa.
IND DE LIQUIDEZ
Liquidez Geral (x)
Liquidez Corrente (x)
Liquidez Seca (x)
Liquidez Imediata (x)
2007
3,33
5,58
3,90
2,61
2008
2,30
3,26
2,16
0,23
2009
1,67
2,16
1,58
0,20
2010
1,77
2,15
1,49
0,23
2011
1,62
2,15
1,46
0,16
2012
1,50
2,19
1,47
0,17
OBS: Liquidez Geral – Oferece a mesma indicação da liquidez corrente, mas engloba também os ativos e passivos a longo prazo.
OBS: Liquidez Corrente - Mede a capacidade da empresa de atender suas obrigações a curto prazo, relacionando ativo e passivo circulante.
OBS: Liquidez Seca – Semelhante à liquidez corrente, com exceção do fato de que os estoques não são considerados como recebíveis.
OBS: Liquidez Imediata – Mede a capacidade da empresa em honrar seus compromissos à curto prazo com o que possui de disponibilidade
IND DE ENDIVIDAMENTO
Divida Bruta / Atv Tt (%)
Divida Bruta / Pat Liq (%)
Divida Liq / EBITDA (x)
Div LP / Div Total (%)
2007
7,92%
11,19%
54,28
65,60%
2008
18,29%
31,53%
1,79
51,07%
2009
32,03%
75,31%
7,61
28,25%
2010
26,54%
57,60%
3,02
70,00%
2011
31,40%
76,94%
3,89
70,00%
2012
36,53%
101,50%
4,38
70,00%
OBS: Dívida bruta sobre Patrimônio Líquido – Demonstra a participação de capital de terceiros na estrutura de capital da empresa.
OBS:Dívida bruta sobre Patrimônio Líquido – Avalia a alavancagem financeira da empresa, relacionando recursos próprios e de terceiros.
OBS: Dívida líquida sobre Patrimônio Líquido - Avalia a alavancagem financeira considerando as dívidas deduzidas das disponibilidades.
OBS: Dívida de Longo Prazo sobre Endividamento Total – Indica a participação das dívidas de longo prazo sobre o total.
IND DE ATIVIDADE
Giro do Ativo (x)
Giro do Patr Liq (x)
Ciclo Financeiro (dias)
Ciclo Operacional (dias)
2007
0,17
0,23
1095,37
1130,71
2008
0,39
0,67
639,68
669,10
2009
0,32
0,75
760,97
792,09
2010
0,35
0,77
659,19
689,47
2011
0,39
0,96
631,13
661,40
2012
0,42
1,16
608,48
638,75
OBS: Giro do Ativo - Mostra quantas vezes a empresa recuperou o valor de seu ativo por meio de vendas em um período de um ano.
OBS: Giro do Patrimônio Líquido - Mostra quantas vezes a empresa recuperou o valor de seu patrimônio líquido por meio de vendas anuais.
OBS: Ciclo Financeiro - Também conhecido como ciclo de caixa é o tempo entre o pagamento a fornecedores e o recebimento das vendas.
OBS: Ciclo Operacional – Compreende o período entre a data da compra até o recebimento de cliente.
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Relatório de Acompanhamento
Rodobens Negócios Imobiliários
Projeções
Fluxo de Caixa Projetado pela Legislação Societária (R$ mil)
POR PERÍODO
2008
2009
2010
(=) Lucro da Atividade (EBIT)
73.288
41.241
78.931
(-) Impostos de Renda
(11.780)
(16.094)
(19.159)
(+) Depreciação e Amortização
1.186
6.530
11.104
(=) Incremento de Caixa Operacional
62.694
31.677
70.876
(-) Investimentos em Bens de Capital
(12.697)
(27.571)
(14.234)
(+/-) Alteração do Capital de Giro
(326.259)
(254.221)
61.932
(+/-) Alteração do Capital de Longo Prazo
(99.763)
(39.791)
(22.573)
(=) Fluxo de Caixa Operacional (R$)
(376.025)
(289.906)
96.001
2011
107.425
(28.421)
12.758
91.761
(19.373)
(216.483)
(34.249)
(178.344)
2012
141.801
(42.424)
15.321
114.698
(25.572)
(253.951)
(25.672)
(190.497)
Demonstração de Resultados pela Legislação Societária (R$ mil)
2009
% RL
2010
% RL
2011
% RL
2012
% RL
Vendas brutas
483.462
103,67%
535.724
103,50%
729.121 103,50% 962.439 103,50%
(-) Impostos
(17.125)
-3,67%
(18.107)
-3,50%
(24.644)
-3,50%
(32.530)
-3,50%
Vendas líquidas
466.337
100,00%
517.617 100,00% 704.476 100,00% 929.909 100,00%
(-)Custo dos Produtos Vendidos
(343.681)
-73,70% (347.942) -67,22% (473.549) -67,22% (625.085) -67,22%
(=)Lucro bruto
122.656
26,30%
169.675
32,78%
230.927
32,78% 304.824 32,78%
(-)Despesas comerciais
(35.179)
-7,54%
(36.337)
-7,02%
(49.454)
-7,02%
(65.280)
-7,02%
(-)Despesas administrativas
(51.529)
-11,05%
(62.114)
-12,00% (84.537) -12,00% (111.589) -12,00%
(+/-) Outras desp./receitas operac.
5.293
1,14%
7.707
1,49%
10.489
1,49%
13.846
1,49%
(=)Lucro da atividade (EBIT)
41.241
8,84%
78.931
15,25% 107.425 15,25% 141.801 15,25%
(+)Receitas financeiras
20.236
4,34%
76.039
14,69%
76.372
10,84%
91.234
9,81%
(-)Despesas financeiras
(19.759)
-4,24%
(67.896)
-13,12% (79.343) -11,26% (106.812) -11,49%
(+/-)Equivalência patrimonial
2.318
0,50%
2.569
0,50%
3.496
0,50%
4.614
0,50%
(=)Lucro operacional
44.036
9,44%
89.642
17,32%
107.950
15,32% 130.838 14,07%
(+/-)Resultado não operacional
0
0,00%
0
0,00%
0
0,00%
0
0,00%
(=)Lucro líquido antes da CS e IR
44.036
9,44%
89.642
17,32% 107.950 15,32% 130.838 14,07%
(-)Provisão para CS e IR
(6.901)
-1,48%
(21.758)
-4,20%
(28.560)
-4,05%
(39.144)
-4,21%
(-/+) CS e IR Diferidos
(9.379)
-2,01%
0
0,00%
0
0,00%
0
0,00%
(=)Lucro líquido do período
27.756
5,95%
67.884
13,11%
79.390
11,27%
91.694
9,86%
(+)Reversão JCP
0
0,00%
0
0,00%
0
0,00%
0
0,00%
(-)Participações minoritários
14
0,00%
(41)
-0,01%
(48)
-0,01%
(55)
-0,01%
(-)Participações estatutárias
0
0,00%
0
0,00%
0
0,00%
0
0,00%
(=)Lucro dos controladores
27.770
5,95%
67.843
13,11%
79.342
11,26%
91.639
9,85%
Balanço Patrimonial pela Legislação Societária (R$ mil)
ATIVO
Disponibilidades
Clientes
Estoques
Outros Ativos
2011
97.707
656.209
431.901
158.507
2012
128.973
818.073
562.576
199.930
1.118.853 1.075.697
1.344.323
1.709.553
Acio./Soc./Coligadas
65.092
70.534
Créditos Diversos
222.958
254.601
Outros Ativos
0
0
Realizável a LP
288.050
325.135
Investimentos
16.073
18.642
Imobilizado
31.302
33.394
Diferido
9.982
11.020
Permanente
0
0
TOTAL
1.464.260 1.463.889
74.060
309.876
0
383.937
22.137
38.368
12.662
0
1.801.427
77.763
360.915
0
438.678
26.752
46.077
15.206
0
2.236.265
Ativo Circulante
2009
105.422
624.721
301.729
86.981
2010
116.818
505.071
329.211
124.597
PASSIVO
2009
Fornecedores
29.306
Financiamentos
336.511
Impost./Contrib.
61.687
Provisões
5.196
Outros Passivos
84.934
Passivo Circulante
517.634
Financiamentos
132.515
Outros
191.278
Exigível a LP
323.793
Part Minoritários
19
Capital
512.438
Reservas
110.376
Result. Acumulados
0
Patrimônio Líquido 622.814
TOTAL
1.464.260
2010
28.858
312.369
54.228
5.991
99.426
500.872
76.184
212.228
288.412
60
512.438
110.376
51.730
674.544
1.463.889
2011
39.276
365.473
80.094
8.154
132.233
625.230
200.094
240.954
441.047
107
512.438
110.376
112.229
735.043
1.801.427
2012
51.844
440.907
105.724
10.763
171.438
780.676
376.105
274.404
650.509
162
512.438
110.376
182.103
804.917
2.236.265
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